作者：Odaily 星球日?qǐng)?bào)

長(zhǎng)期以來(lái)，幣安總是被冠以著加密世界“宇宙第一大所”的稱號(hào)，但最近一段時(shí)間，我開(kāi)始對(duì)這個(gè)早已固化在散戶心智中的標(biāo)簽，產(chǎn)生越來(lái)越強(qiáng)烈的懷疑。

當(dāng)然，憑借公鏈、生態(tài)、錢包與 VC 版圖構(gòu)成的龐大矩陣，幣安依然是當(dāng)下 Crypto 行業(yè)影響力覆蓋面最廣的超級(jí)平臺(tái)——這一點(diǎn)并無(wú)爭(zhēng)議。

真正值得重新審視的，是另一個(gè)更核心的問(wèn)題：在交易所最本質(zhì)、也最重要的戰(zhàn)場(chǎng)——交易本身，尤其是體量大、手續(xù)費(fèi)高、決定價(jià)格中樞的合約市場(chǎng)，幣安是否穩(wěn)坐行業(yè)第一？是否還擁有對(duì)其他對(duì)手難以撼動(dòng)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)？而在其它戲份領(lǐng)域的創(chuàng)新引領(lǐng)上，是否有超過(guò)幣安的存在？

之所以提出這個(gè)問(wèn)題，并不是因?yàn)槟硞€(gè)短期數(shù)據(jù)變化，而是因?yàn)樽罱舆B出現(xiàn)的幾件小事——單看或許并不起眼，但放在一起，卻正在持續(xù)松動(dòng)我對(duì)幣安市場(chǎng)地位的既有認(rèn)知。

合約交易流水遭遇挑戰(zhàn)

一是在最近幾天的波動(dòng)行情中，Hyperliquid 的爆倉(cāng)數(shù)據(jù)已完成了對(duì)幣安的反超。如下圖所示，最近 24 小時(shí) Hyperliquid 的爆倉(cāng)金額約為 1.93 億美元，幣安則為 1.46 億美元。

Odaily 注：數(shù)據(jù)取自 Coinglass，時(shí)間截至 2 月 2 日 14:00

這里的一個(gè)存疑點(diǎn)是，幣安的爆倉(cāng)數(shù)據(jù)推送頻率有著每秒最多一次的限制，所以 Coinglass 等數(shù)據(jù)平臺(tái)在抓取時(shí)可能會(huì)有一定延遲。

但從我們所觀測(cè)到的消息來(lái)看，確實(shí)有著越來(lái)越多的大戶選擇了在 Hyperliquid 上開(kāi)單。典型代表如麻吉大哥、“1011 內(nèi)幕巨鯨”、James Wynn、AguilaTrades、“CZ 對(duì)手盤”、“14 連勝巨鯨”、Gambler@qwatio、Low-Stack Degen 等八大金剛……你可以抨擊他們都是賭狗，但賭狗在哪，流水就在哪，而流水正是交易所的命脈。

之所以出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)橄噍^于 CEX 不可避免的“黑箱”嫌疑，Hyperliquid 的所有訂單、交易、清算和結(jié)算都在鏈上執(zhí)行，天然具備著透明度及公平性優(yōu)勢(shì)。去年上半年，某位多年來(lái)曾接連創(chuàng)立過(guò)數(shù)個(gè)知名項(xiàng)目的大佬（具體名字就不提了）曾在某 CEX（聲明下不是幣安）遭遇定點(diǎn)爆倉(cāng)，損失金額上億美元，平臺(tái)方卻始終未公開(kāi)內(nèi)部訂單匹配及清算細(xì)節(jié)。

主流幣流動(dòng)性被局部反超

第二件事是，上周 Hyperliquid 的創(chuàng)始人 Jeff 曾于 X 貼出了該平臺(tái)（下圖右側(cè)）與 Binance（下圖左側(cè)）上的 BTC 合約訂單簿對(duì)比。圖表顯示，Hyperliquid 上 BTC 的買賣價(jià)差更窄、掛單深度則更厚。

Jeff 由此高調(diào)宣稱：“Hyperliquid 已成為了全球流動(dòng)性最好的加密貨幣價(jià)格發(fā)現(xiàn)平臺(tái)。”

這并非孤例，實(shí)時(shí)查看 ETH 和 SOL 等其他主流代幣在 Hyperliquid 和幣安上的訂單簿狀況，可發(fā)現(xiàn)前者的流動(dòng)性表現(xiàn)已不遜于后者。

新標(biāo)的擴(kuò)展進(jìn)度偏緩慢

過(guò)去一年，比起不少二線交易所，幣安在“正式上幣”層面明顯收緊節(jié)奏，把高頻試水的窗口更多交給了 Binance Alpha，但上幣后的表現(xiàn)許多不盡人意，而因中文 Meme 爆火，Alpha 的重心進(jìn)一步向 BSC 生態(tài)傾斜。10.11 事件后，圍繞幣安上的爭(zhēng)議持續(xù)發(fā)酵，也讓行業(yè)對(duì)幣安的上幣路徑提出問(wèn)題。

前幾天 Solana 聯(lián)創(chuàng) natoly Yakovenko（toly）在 X 上批評(píng)幣安而被 CZ 取關(guān)，實(shí)際上在此之前，市場(chǎng)上也已出現(xiàn)一種聲音，Solana 生態(tài)項(xiàng)目的退出正在轉(zhuǎn)向 Bybit。順著這個(gè)變化看下去，幣安在未來(lái)的項(xiàng)目上幣首發(fā)與定價(jià)權(quán)上，未必如以往般一家獨(dú)大。

更重要的是，在加密原生資產(chǎn)持續(xù)低迷的當(dāng)下，業(yè)界已將股票代幣、貴金屬等源自傳統(tǒng)金融的資產(chǎn)類別視為了新的突破口。但在這條路徑上，幣安的進(jìn)度無(wú)論和 Hyperliquid、還是其它幾家十分積極的 CEX （Bitget、Gate、Bybit 等）相比，都稍顯緩慢。

上周一，幣安正式上線了首個(gè)幣股合約 TSLA（特斯拉），今天又緊接著上線了 INTC（英特爾）和 HOOD（Robinhood）。但與此同時(shí)，Gate、Bitget 等幣安的追逐者們正在更激進(jìn)地?cái)U(kuò)展傳統(tǒng)資產(chǎn)類別，從股票代幣到貴金屬，從指數(shù)到大宗商品，競(jìng)爭(zhēng)們已提前啟動(dòng)了對(duì)潛在用戶的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

而在與中心化一側(cè)，Hyperliquid 早已憑借著 HIP-3 的開(kāi)放架構(gòu)，以更靈活的自定義市場(chǎng)方式上線了包括 OpenAI、Anthropic 等 Pre-IPO 股票在內(nèi)的數(shù)十種傳統(tǒng)資產(chǎn)標(biāo)的，且已圍繞著此類資產(chǎn)累積了相當(dāng)可觀的交易量 —— 傳統(tǒng)資產(chǎn)近期一度占據(jù)了 Hyperliquid 交易量排行的半壁江山。

什么東西變了？

把當(dāng)前的論據(jù)放在一起看，其實(shí)很難得出“幣安已經(jīng)失去王座”這樣的結(jié)論。幣安依然是最重要的流動(dòng)性中樞。但我想真正值得警惕的，并不是幣安的份額被哪個(gè)具體的二線所短期超越，而是幣安正在最核心的交易陣地上，持續(xù)遭遇結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

幣安正在失去的，并不是市場(chǎng)份額，而是“定義交易所是什么”的話語(yǔ)權(quán)。

很長(zhǎng)一段時(shí)間里，幣安之所以是“宇宙第一大所”，除了流動(dòng)性最大，還是因?yàn)椤獌r(jià)格發(fā)現(xiàn)在哪里發(fā)生、主流資金在哪里成交、新資產(chǎn)該先去哪一家交易所試水，行業(yè)默認(rèn)答案都是幣安。

但當(dāng)越來(lái)越多高凈值賬戶，把“可驗(yàn)證、公平、可追溯”放在手續(xù)費(fèi)和品牌之前，當(dāng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)開(kāi)始在鏈上被重新組織，當(dāng)新資產(chǎn)的實(shí)驗(yàn)場(chǎng)逐步從交易所后臺(tái)，遷移到前臺(tái)可驗(yàn)證的市場(chǎng)機(jī)制中，幣安在自己最擅長(zhǎng)、也最核心的賽道上，遇到的不是過(guò)去那種同類對(duì)手的挑戰(zhàn)，而是可能帶來(lái)行業(yè)范式轉(zhuǎn)移的對(duì)手。

文章雖然講述了一些具體的品類，但背后的問(wèn)題是，交易所這個(gè)物種本身最核心的價(jià)值：價(jià)格從哪里產(chǎn)生，信任由誰(shuí)來(lái)背書。

或許幣安該思考他們護(hù)城河還有多深了。

作者｜Azuma、Mandy