ETF 一直是現(xiàn)代金融最偉大的創(chuàng)新之一。

它們通過(guò)提供流動(dòng)且易于獲得的分散化投資工具，改變了數(shù)百萬(wàn)普通人的投資方式。它們是鏈下金融基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)物，為其誕生時(shí)的世界進(jìn)行了優(yōu)化。

而問(wèn)題恰恰在于：ETF 并非為鏈上世界而構(gòu)建。

它們是為每日收盤的市場(chǎng)、需要數(shù)日才能完成的結(jié)算，以及一個(gè)依賴中介執(zhí)行創(chuàng)建與贖回的系統(tǒng)而設(shè)計(jì)的。再加上高昂的費(fèi)用和靜態(tài)的資產(chǎn)組合，曾經(jīng)合理的模式如今看起來(lái)日益過(guò)時(shí)。

我們正處在一個(gè)新時(shí)代，資產(chǎn)的用途超越了治理和分紅，交易可編程并由代碼，而非人力執(zhí)行，財(cái)富可以在鏈上增長(zhǎng)。

這引發(fā)了一個(gè)問(wèn)題。

加密ETF并沒(méi)有推動(dòng)模式向前發(fā)展——它們只是將鏈上資產(chǎn)塞進(jìn)了傳統(tǒng)的金融結(jié)構(gòu)中。

當(dāng)你購(gòu)買一只 ETF 時(shí)，你擁有的只是包裹資產(chǎn)的外殼，而非標(biāo)的資產(chǎn)本身。ETF 發(fā)行方持有實(shí)際資產(chǎn)，剝奪了你作為所有者應(yīng)得的權(quán)利和收益。

"三巨頭"貝萊德、先鋒領(lǐng)航和道富銀行占據(jù)了全球近 60% 的 ETF 市場(chǎng)，管理著超過(guò) 11 萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，并代表你行使巨大的投票權(quán)。

大多數(shù) ETF 投資者對(duì)其投資公司的治理方式?jīng)]有發(fā)言權(quán)。

這個(gè)問(wèn)題在加密領(lǐng)域更為嚴(yán)重，因?yàn)橹苯映钟匈Y產(chǎn)通常能賦予你質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)、治理權(quán)、空投、借貸機(jī)會(huì)及其他代幣效用。

此外，盡管現(xiàn)貨加密市場(chǎng) 7x24 小時(shí)運(yùn)行，加密 ETF 投資者卻無(wú)法在股票市場(chǎng)休市時(shí)交易。這種不平等讓 ETF 投資者在隔夜波動(dòng)中處于不利地位。

接下來(lái)是資產(chǎn)納入的限制。投資者得到的是預(yù)先打包好的選項(xiàng)，沒(méi)有個(gè)性化空間。不僅大多數(shù)加密貨幣沒(méi)有對(duì)應(yīng)的 ETF，而且現(xiàn)存的 ETF 可能包含你不信任或希望排除的代幣。

最后，對(duì)投資者而言最大的缺點(diǎn)是費(fèi)用問(wèn)題，這些費(fèi)用為貝萊德等發(fā)行方帶來(lái)了前所未有的利潤(rùn)。

對(duì)于散戶投資者來(lái)說(shuō)，這意味著為有限的風(fēng)險(xiǎn)敞口持續(xù)支付 ETF 費(fèi)用，盡管他們本可以在 Coinbase 等平臺(tái)上直接購(gòu)買并持有比特幣，而無(wú)需任何托管費(fèi)。

高凈值投資者會(huì)避免將 ETF 作為核心持倉(cāng)。相反，他們通過(guò)直接購(gòu)買標(biāo)的股票來(lái)復(fù)制指數(shù)（這一過(guò)程稱為直接指數(shù)化）。

這不僅賦予了他們投票權(quán)，還解鎖了更重要的東西：稅務(wù)優(yōu)化。當(dāng)你擁有標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，你可以選擇買賣哪些資產(chǎn)以及何時(shí)買賣。在報(bào)稅季，這種控制力至關(guān)重要——保留贏家，賣出輸家，然后用損失抵消收益。

而 ETF 投資者只能買賣整個(gè)指數(shù)。

但真正的突破在于鏈上個(gè)性化。

對(duì)于鏈上資產(chǎn)，這種靈活性意味著可以在資產(chǎn)層面選擇借貸和賺取收益的地方，這在鏈下是從未有過(guò)的選項(xiàng)。

鏈上資產(chǎn)的"微分化"意味著，無(wú)論你投資 10 美元還是 1000 萬(wàn)美元，現(xiàn)在任何人都可以進(jìn)行直接指數(shù)化投資。

實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的更好基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)存在。

智能合約是新的中層管理者，在你保持所有權(quán)的同時(shí)自動(dòng)化投資組合管理。它們持續(xù)運(yùn)行， 7x24 小時(shí)執(zhí)行策略，無(wú)需人工干預(yù)。

與早期加密領(lǐng)域定義的笨拙用戶體驗(yàn)不同，新一代系統(tǒng)將所有復(fù)雜步驟隱藏起來(lái)，抽象了燃?xì)赓M(fèi)、多筆交易簽名和跨鏈橋接等操作。

加密 ETF 的鼓吹者稱，通過(guò)熟悉度和監(jiān)管清晰度，他們讓加密貨幣更容易被接受。

但不應(yīng)以犧牲投資的核心收益為代價(jià)。

加密投資者不應(yīng)被迫在傳統(tǒng)界面和實(shí)際所有權(quán)之間二選一，而這正是下一代加密應(yīng)用需要提供的：與傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)賬戶相同的熟悉度和安全性，同時(shí)亟需關(guān)注長(zhǎng)期多元化投資。

購(gòu)買一只 ETF 的便利程度，將與購(gòu)買一個(gè)在鏈上構(gòu)建的、定制化的直接指數(shù)化 ETF 相同。投資者無(wú)需再放棄控制權(quán)、透明度以及使用其資產(chǎn)進(jìn)行治理或借貸的能力。

目前已有一些鏈上解決方案的嘗試，例如代幣化 ETF，但大多數(shù)只是復(fù)制了"外殼"模式。

問(wèn)題在于，一旦代幣化，該 ETF 的交易便受限于其外殼的流動(dòng)性，而非標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性。

這些代幣化 ETF 完全偏離了重點(diǎn)，它們?cè)噲D向深刻理解加密原生特性、深知直接所有權(quán)效用的受眾提供過(guò)時(shí)的金融原始工具。

這種"外殼"模式本身就是錯(cuò)誤的。

2024 年至 2025 年間，全球 ETF 市場(chǎng)規(guī)模從 11.5 萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到超過(guò) 15 萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)到 2030 年將達(dá)到 30 萬(wàn)億美元。

而我看到的是一個(gè)不同的世界。

這是一個(gè)投資組合自動(dòng)化、跨鏈無(wú)縫執(zhí)行，并為數(shù)字原生資產(chǎn)而構(gòu)建的世界。

ETF 在其時(shí)代是杰出的，解決了 20 世紀(jì) 90 年代存在的實(shí)際問(wèn)題，但我們已不再生活在上個(gè)世紀(jì)。

與其試圖讓 ETF 適應(yīng)加密資產(chǎn)，我們更應(yīng)為金融的未來(lái)構(gòu)建新的工具。實(shí)現(xiàn)這一新現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)存在。

我們需要的只是使用它的勇氣。