作者：深潮TechFlow

加密行業(yè)有一個「優(yōu)質(zhì)代幣問題」(good coins problem)。

大多數(shù)代幣都是垃圾。

大多數(shù)代幣在法律和戰(zhàn)略層面都沒有被團(tuán)隊像對待股權(quán)那樣對待。由于團(tuán)隊歷史上沒有給予代幣與股權(quán)公司同等的尊重，市場也用代幣價格反映了這一點。

今天我想分享兩組數(shù)據(jù)，它們讓我對 2026 年及之后的代幣狀態(tài)感到樂觀：

1. MegaETH 的 KPI 計劃

2. Cap 的穩(wěn)定幣空投 (stabledrop)

使代幣供應(yīng)條件化

MegaETH 將總供應(yīng)量 53% 的 MEGA 代幣鎖定在「KPI 計劃」中。邏輯是：如果 MegaETH 沒有達(dá)成 KPI（關(guān)鍵績效指標(biāo)），這些代幣就不會解鎖。

因此，在悲觀情況下，即使生態(tài)系統(tǒng)沒有增長，至少不會有更多代幣涌入市場稀釋持有者。MEGA 代幣只有在 MegaETH 生態(tài)系統(tǒng)真正實現(xiàn)增長時才會進(jìn)入市場（由 KPI 定義）。

該計劃的 KPI 分為 4 個記分板：

1. 生態(tài)系統(tǒng)增長（TVL、USDM 供應(yīng)量）

2. MegaETH 去中心化（L2Beat 階段進(jìn)展）

3. MegaETH 性能（IBRL）

4. 以太坊去中心化

因此，理論上，隨著 MegaETH 達(dá)成 KPI 目標(biāo)，MegaETH 的價值應(yīng)該相應(yīng)增長，從而減輕 MEGA 稀釋對市場價格的負(fù)面影響。

這一策略很像特斯拉給埃隆·馬斯克的「只有交付才能獲得報酬」薪酬哲學(xué)。2018 年，特斯拉授予馬斯克一份股權(quán)薪酬方案，分批次歸屬，只有在特斯拉同時達(dá)成遞增的市值目標(biāo)和收入目標(biāo)時才能兌現(xiàn)。埃隆·馬斯克只有在特斯拉收入增長且市值增長時才能獲得報酬。

MegaETH 正試圖將同樣的邏輯移植到其代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中?！父喙?yīng)」不是理所當(dāng)然的——這是協(xié)議必須通過在有意義的記分板上獲得真實積分來賺取的。

與馬斯克的特斯拉基準(zhǔn)不同，我沒有在 Namik 的 KPI 目標(biāo)中看到任何關(guān)于將 MEGA 市值作為 KPI 目標(biāo)的內(nèi)容——也許是出于法律原因。但作為公開銷售的 MEGA 投資者，這個 KPI 對我來說確實很有意思。??

獲得解鎖的人很重要

這個 KPI 計劃的另一個有趣因素是：當(dāng)達(dá)成 KPI 時，誰會獲得 MEGA。根據(jù) Namik 的推文，獲得 MEGA 解鎖的人是那些將 MEGA 質(zhì)押到鎖定合約中的人。

那些鎖定更多 MEGA 時間更長的人，可以獲得進(jìn)入市場的 53% MEGA 代幣。

這背后的邏輯很簡單：將 MEGA 稀釋分配給那些已經(jīng)證明自己是 MEGA 持有者并且有興趣持有更多 MEGA 的人——那些最不可能成為 MEGA 賣家的人。

對齊與權(quán)衡

值得強(qiáng)調(diào)的是，這也帶來了風(fēng)險。我們已經(jīng)看到類似結(jié)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重問題的歷史案例?？纯?Cobie 文章中的這段摘錄：「（內(nèi)容）」

如果你是代幣悲觀主義者、加密虛無主義者，或者只是看跌，這種對齊問題就是你擔(dān)心的。

或者，從同一篇文章來看：「質(zhì)押機(jī)制應(yīng)該被設(shè)計來支持生態(tài)系統(tǒng)的目標(biāo)」

將代幣稀釋鎖定在實際應(yīng)該反映在 MegaETH 生態(tài)系統(tǒng)價值增長的 KPI 背后，這是一個比我們在 2020-2022 年流動性挖礦時代看到的任何普通質(zhì)押機(jī)制都要好得多的機(jī)制。在那個時代，無論團(tuán)隊的基本進(jìn)展或生態(tài)系統(tǒng)增長如何，代幣都在被發(fā)行。

因此，凈效果是 MEGA 稀釋：

• 受 MegaETH 生態(tài)系統(tǒng)增長的相應(yīng)約束

• 稀釋到最不可能出售 MEGA 的人手中

這并不保證 MEGA 價值會因此上漲——市場會做市場想做的事。但這是一次有效且誠實的嘗試，旨在修復(fù)似乎影響整個加密代幣工業(yè)綜合體的核心潛在問題。

將代幣視為股權(quán)

歷史上，團(tuán)隊一直在生態(tài)系統(tǒng)中「噴灑式祈禱」(spray-and-pray) 他們的代幣。空投、挖礦獎勵、資助等——如果他們分發(fā)的是真正有價值的東西，團(tuán)隊不會參與這些活動。

因為團(tuán)隊像分發(fā)無價值的治理代幣一樣分發(fā)代幣，市場就將它們定價為無價值的治理代幣。

在幣安在其平臺上開放 MEGA 代幣期貨后（幣安歷史上試圖以此向團(tuán)隊勒索），你可以在 MegaETH 對 CEX 上幣的哲學(xué)中看到同樣的理念：

希望團(tuán)隊開始對他們的代幣分發(fā)更加挑剔。如果團(tuán)隊開始將他們的代幣視為珍貴的，也許市場會以同樣的方式回應(yīng)。

Cap的穩(wěn)定空投

穩(wěn)定幣協(xié)議 Cap 引入了「穩(wěn)定幣空投」(stabledrop)，而不是傳統(tǒng)的空投。他們不是空投原生治理代幣 CAP，而是向獲得 Cap 積分的用戶分發(fā)原生穩(wěn)定幣 cUSD。

這種方法用真實價值獎勵積分農(nóng)民，從而履行了社會契約。將 USDC 存入 Cap 供應(yīng)方的用戶接受了智能合約風(fēng)險和機(jī)會成本，穩(wěn)定幣空投相應(yīng)地補(bǔ)償了他們。

對于那些想要 CAP 本身的人，Cap 正在通過 Uniswap CCA 進(jìn)行代幣銷售。任何尋求 CAP 代幣的人都必須成為真正的投資者并投入真實資本。

過濾忠實持有者

穩(wěn)定幣空投加代幣銷售的組合篩選出了堅定的持有者。傳統(tǒng)的 CAP 空投會流向可能立即出售的投機(jī)農(nóng)民。通過代幣銷售要求資本投資，Cap 確保 CAP 流向愿意接受全部下行風(fēng)險以獲得上行潛力的參與者——這群人更有可能長期持有。

理論是，這種結(jié)構(gòu)通過創(chuàng)建一個與協(xié)議長期愿景一致的集中持有者基礎(chǔ)，給 CAP 提供了更高的成功概率，而不是一個不太精確的空投機(jī)制，將代幣投入那些只專注于短期利潤的人手中。

看看這段視頻：

https://x.com/DeFiDave22/status/2013641379038081113

代幣設(shè)計正在成長

協(xié)議在代幣分發(fā)機(jī)制上變得更加智能和精確。不再是霰彈槍式的噴灑祈禱代幣發(fā)行——MegaETH 和 Cap 選擇高度挑剔誰能獲得他們的代幣。

「優(yōu)化分發(fā)」不再是一回事——也許是 Gensler 時代遺留下來的有毒宿醉。相反，這兩個團(tuán)隊正在優(yōu)化集中度，以提供更強(qiáng)大的基本持有者基礎(chǔ)。

我希望隨著 2026 年更多應(yīng)用上線，他們可以觀察并學(xué)習(xí)這些策略，甚至改進(jìn)它們，這樣「優(yōu)質(zhì)代幣問題」就不再是問題，我們只剩下「優(yōu)質(zhì)代幣」。

作者：David Hoffman

編譯：深潮 TechFlow