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Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi 加強了對以太坊估值的辯護，他認為批評者使用了錯誤的財務框架，應該像分析早期亞馬遜一樣分析以太坊，而不是像分析成熟的“價值”股票一樣分析以太坊。
在2025年12月9日由ThreadGuy主持的Milk Road Show節(jié)目中，Qureshi再次談到了他與投資者Santiago “Santi” Santos之間那場引發(fā)熱議的估值之爭。這場爭論再次點燃了關于如何給Layer 1區(qū)塊鏈定價的辯論。Qureshi的核心論點簡單卻極具爭議：以太坊上的手續(xù)費收入實際上是純利潤，應該被視為利潤，而不是傳統(tǒng)意義上的企業(yè)“收入”。
“區(qū)塊鏈沒有收入，只有利潤，”他說?！皡^(qū)塊鏈收取費用就是利潤。區(qū)塊鏈沒有支出，也不用支付任何費用，對吧？沒有?！?a>AWS托管以太坊的成本?！?/p>
Qureshi反駁以太坊估值過高的說法
桑托斯曾指出，以太坊的市銷率超過300倍，稱其市銷率相對于傳統(tǒng)公司而言“令人尷尬”，并暗示其估值“嚴重超前”。庫雷希并未質疑市銷率的規(guī)模，但認為市銷率并非衡量以太坊價值的正確指標。
“他在辯論中堅持認為，看待這些問題的正確方法是看售價。比如以太坊的售價大概是 380 美元。亞馬遜的售價最高也只有 42 美元。而且這還是在泡沫時期，”庫雷希說道。
他反駁說，對于區(qū)塊鏈而言，股權投資者所謂的“銷售額”更接近于鏈上經濟的GDP或GMV，而這些指標在協(xié)議層面無法直接衡量。唯一清晰可觀察的指標是手續(xù)費收入，他將其視為凈收入。
他認為：“從某種意義上說，銷售額就像區(qū)塊鏈的GDP，而我們并沒有衡量它。對于一條區(qū)塊鏈來說，真正需要了解的是利潤……真正需要了解的是以太坊的利潤相對于亞馬遜的利潤是多少。”
這就引出了亞馬遜的例子。庫雷希強調，亞馬遜為了優(yōu)先發(fā)展，將盈利推遲了近二十年，但公開市場仍然給予其極高的市盈率。
他說：“亞馬遜在成立后的大約20年里幾乎沒有盈利。我記得是2013年……亞馬遜的市盈率超過600倍，而如今以太坊的市盈率大約在380倍左右?！?/p>
由于以太坊的市銷率和市盈率在他的“手續(xù)費=利潤”假設下趨于一致，庫雷希的論點是，如果投資者要使用單一的指標比率，那么他們應該將以太坊 300-380 倍的市盈率與亞馬遜的市盈率歷史進行比較，而不是與其低得多的市銷率進行比較。
他強調，更廣泛的背景是，以太坊和其他 L1 仍處于指數級增長的建設階段，更像是早期的互聯(lián)網或電子商務基礎設施，而不是周期后期的分紅者。
“這項技術隨著時間的推移變得越來越龐大。它正從最初的起點開始吞噬整個金融世界，”他說道，并引用了他的文章《為指數增長辯護》?！斑@些技術沒有一項能在最初的五年甚至十年內立即創(chuàng)造大量利潤。”
盡管價格波動劇烈，且山寨幣的表現(xiàn)遜于人工智能股票和黃金，但庫雷希表示，在公開討論中，他對以太坊長期發(fā)展前景的信念不僅沒有減弱，反而增強了。
“如果說有什么變化的話，那就是我對自己的觀點更加自信了，”他說道，并補充說，過去幾個月里并沒有發(fā)生任何實質性的變化，足以讓他對投資組合進行重大調整。“你知道，以太坊價格從4800美元漲到3000美元，這兩個月里究竟發(fā)生了什么變化？答案是，基本上什么都沒變?！?/p>
與人分享了我L1辯論的一些賽后反思@santiagoroel我對那些唱衰“加密貨幣就是個大賭場”的人的反駁，以及我認為我們目前所處的加密貨幣宏觀周期階段
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