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2026年伊始，全球市場見證了一場驚人的金屬狂歡，這不僅是資產(chǎn)價(jià)格的重估，更是一個(gè)被市場嚴(yán)重低估的宏觀通脹信號。巴克萊最新研報(bào)指出，通脹市場目前對金屬價(jià)格暴漲的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)過低。
據(jù)追風(fēng)交易臺，1月3日，巴克萊認(rèn)為，如果金屬價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)性的10%的上漲沖擊，將在兩年內(nèi)推高名義CPI約0.3個(gè)百分點(diǎn)，推高核心CPI約0.2個(gè)百分點(diǎn)。雖然直接傳導(dǎo)效應(yīng)看似溫和，但在當(dāng)前甚至出現(xiàn)白銀暴漲150%的極端行情下，這種累積效應(yīng)不容忽視。
目前的市場敘事被原油價(jià)格的下跌所迷惑，導(dǎo)致通脹掉期和遠(yuǎn)期市場未能充分計(jì)入金屬帶來的上行風(fēng)險(xiǎn)。對于投資者而言，這意味著當(dāng)前的通脹對沖成本可能被低估，通脹預(yù)期的分布正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性右移（向更高通脹偏移）。
金屬狂潮：2026年的開局暴擊
2026年開年至今，基本金屬和貴金屬市場并未如傳統(tǒng)預(yù)期般運(yùn)行，而是上演了一場全面且劇烈的反彈，推動多個(gè)板塊逼近或突破歷史高點(diǎn)。自2025年1月1日以來，白銀即便在近期大幅拋售之后，漲幅仍超過150%；黃金上漲80%；錫上漲60%；銅上漲50%；鋁上漲20%。
巴克萊指出，這種價(jià)格行為的背景極其復(fù)雜，包括外國儲備管理者的偏好轉(zhuǎn)移、金融條件的寬松、對美元貶值的擔(dān)憂以及全球“去美元化”進(jìn)程。盡管近期有所回撤，但這輪重估引發(fā)了關(guān)于周期性基本面與宏觀信號的深刻疑問。
傳導(dǎo)機(jī)制：隱蔽但致命的通脹推手
很多投資者誤以為家庭直接購買金屬極少，因此影響有限。確實(shí)，美國家庭對初級金屬的直接消費(fèi)占比微乎其微（小于0.01%），遠(yuǎn)低于汽油（2.0%）或電力（1.6%）。然而，這種看法忽略了極其重要的間接傳導(dǎo)鏈條。
巴克萊的分析指出，工業(yè)金屬是制造業(yè)和建筑業(yè)的關(guān)鍵上游投入品。雖然它們僅占美國總產(chǎn)出的1-2%，但在制造業(yè)總產(chǎn)出中的占比高達(dá)8-10%。具體到PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）價(jià)格指數(shù)，金屬的總風(fēng)險(xiǎn)敞口約為2.2%，其中新汽車和輕型卡車占據(jù)了近60%的份額，家電、包裝食品和珠寶也受到顯著影響。
通過構(gòu)建結(jié)構(gòu)性VAR模型，巴克萊量化了這種沖擊的滯后效應(yīng)：
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傳導(dǎo)時(shí)滯：PPI對金屬價(jià)格沖擊的平均反應(yīng)滯后約8個(gè)月，而對CPI的峰值影響出現(xiàn)在沖擊后的24個(gè)月左右。
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量化影響：一個(gè)持續(xù)的10%金屬價(jià)格上漲沖擊，在12個(gè)月后將使名義CPI上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，在24個(gè)月時(shí)達(dá)到0.3個(gè)百分點(diǎn)的峰值；核心CPI則在同期上升約0.2個(gè)百分點(diǎn)。
這表明，當(dāng)前的金屬價(jià)格暴漲不僅僅是一次性的價(jià)格波動，而是會在未來兩年內(nèi)持續(xù)向消費(fèi)端滲透。
宏觀背離：銅油分化掩蓋了真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前宏觀敘事中最令人困惑的矛盾在于大宗商品內(nèi)部的劇烈分化。
過去一年中，銅價(jià)上漲超過35%，而作為另一大工業(yè)核心的原油價(jià)格卻下跌了15%。這種分化表明，金屬的上漲并非單純的“美元貶值”故事，而是有著更深層的供需邏輯。銅受到AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、交通電氣化以及智利、剛果（金）等地供應(yīng)中斷的結(jié)構(gòu)性支撐。相比之下，石油市場供應(yīng)中斷緩解，且產(chǎn)能限制并不緊迫，巴克萊認(rèn)為由于產(chǎn)能過剩，油價(jià)要持續(xù)回升至80美元/桶以上的重置成本較為困難。
這種分化帶來了一個(gè)危險(xiǎn)的宏觀信號誤讀：市場因?yàn)橛蛢r(jià)疲軟而低估了通脹風(fēng)險(xiǎn)。然而，與受制于存儲限制的油氣不同，金屬價(jià)格可以在較長時(shí)間內(nèi)與其邊際成本脫鉤。如果美國銅進(jìn)口在關(guān)稅威脅和戰(zhàn)略儲備下保持高位，金屬價(jià)格的高企將極具韌性，從而強(qiáng)化通脹信號，即便油價(jià)保持低迷。
市場定價(jià)：通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)嚴(yán)重缺失
最后，最關(guān)鍵的投資啟示在于通脹市場的定價(jià)偏差。
自2025年12月初以來，彭博工業(yè)金屬分類指數(shù)上漲了約10%。根據(jù)前述模型，這理應(yīng)導(dǎo)致1年期CPI定價(jià)上行約20個(gè)基點(diǎn)。雖然市場定價(jià)確實(shí)上漲了約20個(gè)基點(diǎn)（針對2026年12月CPI），但這其中約一半是由WTI原油期貨的上漲解釋的。這意味著，剔除能源因素后，市場并未完全計(jì)入工業(yè)金屬暴漲帶來的通脹傳導(dǎo)。
更深層的問題在于遠(yuǎn)期市場。在2014年至疫情前，通脹掉期（如2年后的3年期通脹預(yù)期，2yfwd3y）與工業(yè)金屬價(jià)格走勢高度相關(guān)。但自疫情以來，這種關(guān)系已經(jīng)破裂，統(tǒng)計(jì)顯著性大幅下降。
巴克萊強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前銅、銀、金、錫、鋁全線飆升至多年高位，通脹風(fēng)險(xiǎn)顯而易見，但市場卻未能給予足夠的通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在美元貶值擔(dān)憂、財(cái)政赤字巨大、勞動力供給沖擊以及金屬價(jià)格飆升的宏觀背景下，通脹預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)分布理應(yīng)向右上方移動。對于投資者而言，當(dāng)前的通脹市場定價(jià)可能過于“自滿”，并未反映出實(shí)物資產(chǎn)重估背后潛在的通脹失控風(fēng)險(xiǎn)。
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