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本有望締造全球最大礦業(yè)公司的超級并購談判宣告破裂。力拓集團(tuán)周四宣布放棄與嘉能可的合并談判，雙方未能就交易估值達(dá)成一致，令這樁市值超2000億美元的世界級礦業(yè)整合計(jì)劃無果而終。
力拓在聲明中表示，已確定無法達(dá)成一份能為股東創(chuàng)造價(jià)值的協(xié)議。這是兩家礦業(yè)巨頭第三次合并嘗試失敗，此前談判分別發(fā)生在2014年和2024年。嘉能可在聲明中回應(yīng)稱，力拓提出的關(guān)鍵條款“嚴(yán)重低估了嘉能可的潛在相對價(jià)值貢獻(xiàn)”，特別是其銅業(yè)務(wù)和增長管道的價(jià)值。力拓試圖在合并后保留董事長和首席執(zhí)行官（CEO）職位，但未能提供足夠溢價(jià)。
媒體獲悉，公布放棄決定前，力拓完成了盡職調(diào)查，無法認(rèn)同嘉能可所要求的高額收購溢價(jià)。此次談判中，嘉能可尋求換股后讓自身投資者持有約40%的合并后公司股份，力拓?zé)o法接受嘉能可提出的溢價(jià)，而嘉能可又不愿調(diào)整其立場，力拓最終放棄了談判。
力拓放棄談判的消息傳出后，倫敦上市的嘉能可股價(jià)盤中跌幅陡然擴(kuò)大，一度跌至456便士，日內(nèi)跌幅達(dá)10.8%，力拓股價(jià)也刷新日低，盤中跌2.9%。根據(jù)英國收購規(guī)則，本次放棄談判后，力拓在至少六個(gè)月內(nèi)不得再次尋求收購嘉能可。
談判破裂核心：估值分歧與管理權(quán)之爭
嘉能可在回應(yīng)力拓聲明時(shí)明確指出了談判失敗的癥結(jié)所在。嘉能可在公告中表示：
“潛在要約的關(guān)鍵條款是力拓保留董事長和CEO職位，并提供合并后公司的股權(quán)比例，我們認(rèn)為這嚴(yán)重低估了嘉能可對合并集團(tuán)的潛在相對價(jià)值貢獻(xiàn)，甚至沒有考慮合適的收購控制權(quán)溢價(jià)?！?/p>
嘉能可進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)：“我們的結(jié)論是，按這些條款進(jìn)行的擬議收購不符合嘉能可股東的最佳利益。它不能反映我們對長期、跨周期相對價(jià)值的看法，包括未能充分評估我們的銅業(yè)務(wù)及其領(lǐng)先的增長管道，以及未能分配重大協(xié)同價(jià)值潛力?！?/p>
力拓則在公告中表示，已通過其2025年12月資本市場日設(shè)定的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)評估了這一機(jī)會(huì)，優(yōu)先考慮長期價(jià)值和實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先的股東回報(bào)。根據(jù)英國收購規(guī)則2.8條，力拓及任何與其一致行動(dòng)的方將受到限制，除非獲得嘉能可董事會(huì)同意或出現(xiàn)第三方要約等特定情形。
銅資源爭奪戰(zhàn)推動(dòng)并購潮
這筆潛在交易是全球頂級礦商之間一系列并購嘗試的最新案例。隨著礦業(yè)巨頭尋求在銅業(yè)務(wù)上擴(kuò)張并提升規(guī)模，以此獲得全球投資者更多關(guān)注，礦業(yè)的超級并購活動(dòng)顯著升溫。
由于世界各國正在建設(shè)更多的電動(dòng)汽車、可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)中心，對銅的需求激增促使礦業(yè)公司在蟄伏多年后開始尋求大型收購。新建礦山通常需要數(shù)年甚至數(shù)十年的時(shí)間才能開發(fā)完成，并且存在成本超支的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)成并購可以幫助礦業(yè)公司比新建礦山更快地提高產(chǎn)量。
力拓市值約1560億美元，嘉能可市值約750億美元。合并將使力拓的現(xiàn)有銅產(chǎn)量翻倍，在銅價(jià)接近歷史高位之際，可能使其成為全球最大銅生產(chǎn)商，并為其投資組合增加約100萬噸未來銅產(chǎn)能。
據(jù)白衛(wèi)律師事務(wù)所數(shù)據(jù)，2025年礦業(yè)交易價(jià)值飆升至13年來最高水平。這標(biāo)志著礦業(yè)高管態(tài)度的轉(zhuǎn)變——過去十年他們對大型交易一直保持謹(jǐn)慎，因曾在2011年前后中國主導(dǎo)的大宗商品繁榮期為資產(chǎn)支付過高價(jià)格。
作為當(dāng)前市值最大的礦業(yè)公司，必和必拓集團(tuán)過去兩年曾多次嘗試收購英美資源集團(tuán)未果。英美資源轉(zhuǎn)而同意與加拿大泰克資源合并，該交易于去年年底獲兩家公司股東批準(zhǔn)。
嘉能可強(qiáng)調(diào)獨(dú)立發(fā)展前景
面對談判破裂，嘉能可在公告中全面闡述了其獨(dú)立發(fā)展的優(yōu)勢。公告稱：“嘉能可的獨(dú)立投資案例強(qiáng)勁。我們擁有跨多種大宗商品的多元化業(yè)務(wù)，并得到業(yè)內(nèi)最佳營銷特許經(jīng)營權(quán)之一的支持?！?/p>
嘉能可強(qiáng)調(diào)：“我們已經(jīng)優(yōu)化和簡化了運(yùn)營架構(gòu)，這促進(jìn)了問責(zé)制和執(zhí)行力，支持我們連續(xù)第二年實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵大宗商品全年產(chǎn)量處于指引區(qū)間內(nèi)?！?/p>
在銅業(yè)務(wù)方面，嘉能可表現(xiàn)出充分信心：“我們擁有一個(gè)卓越的銅項(xiàng)目組合，為我們提供了一條路徑，從已經(jīng)是重要的銅生產(chǎn)商，成長為未來十年內(nèi)全球最大生產(chǎn)商之一。”
公司明確表示：“我們將繼續(xù)專注于實(shí)現(xiàn)2026年的各項(xiàng)優(yōu)先目標(biāo)，達(dá)成運(yùn)營指標(biāo)，降低風(fēng)險(xiǎn)，并成功推進(jìn)內(nèi)生增長，所有這些努力都旨在為股東創(chuàng)造長期價(jià)值?！?/p>
十余年三度嘗試均告失敗
本周三的公告意味著，力拓與嘉能可合并的嘗試十多年來第三次以失敗告終。這一并購的設(shè)想最早于2008年全球金融危機(jī)前浮出水面，而后于2014年重啟，當(dāng)時(shí)力拓迅速拒絕了嘉能可的非正式接觸，在約十年后的2024年再次認(rèn)真展開對話。
2014年的談判中，力拓表示合并不符合股東最佳利益。2024年的對話也未能達(dá)成協(xié)議，同樣因力拓不愿支付高額溢價(jià)以及管理文化差異而擱淺。據(jù)報(bào)道，2026年1月確認(rèn)的最近一次談判使雙方比以往任何時(shí)候都更接近達(dá)成交易，但在嘉能可龐大的采礦和貿(mào)易業(yè)務(wù)估值問題上仍然僵持不下。
有報(bào)道認(rèn)為，這次失敗的談判呼應(yīng)了其他雄心勃勃的礦業(yè)交易受挫的案例。必和必拓對英美資源集團(tuán)490億美元的收購計(jì)劃也因?qū)σs結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂而破裂，盡管整個(gè)行業(yè)正在推動(dòng)整合以應(yīng)對金屬需求上升。
力拓自去年底擢升前鐵礦石業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Simon Trott為CEO，肩負(fù)從其龐大資產(chǎn)組合中為股東釋放重大價(jià)值的使命。與大多數(shù)主要礦商一樣，力拓正優(yōu)先擴(kuò)張銅業(yè)務(wù)，押注這種工業(yè)金屬將成為熱門商品，因全球建設(shè)更多電動(dòng)汽車、可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)中心。
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