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亞馬遜AWS業(yè)務(wù)帶動(dòng)四季度業(yè)績超預(yù)期，但一季度經(jīng)營利潤指引偏弱疊加2026年高達(dá)2000億美元的資本開支規(guī)劃，正在把市場關(guān)注點(diǎn)從增長轉(zhuǎn)向盈利與自由現(xiàn)金流的可持續(xù)性。
公司四季度凈銷售額2134億美元，同比增長14%，GAAP經(jīng)營利潤250億美元。AWS營收356億美元，同比增長24%，為13個(gè)季度最快增速，成為本季超預(yù)期的核心變量。
但管理層對2026年一季度的經(jīng)營利潤展望顯著低于市場預(yù)期：指引區(qū)間為165億至215億美元，中值190億美元，市場預(yù)期為約225億美元。公司表示，該指引包含約10億美元的Amazon Leo成本上升，并計(jì)入對電商與國際業(yè)務(wù)的持續(xù)投入。
更令華爾街敏感的是資本開支路徑。公司給出的2026年資本開支展望約2000億美元，遠(yuǎn)高于市場此前約1460億至1490億美元的預(yù)期。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，超預(yù)期投入將短期壓制利潤率與現(xiàn)金流表現(xiàn)，但AWS需求與訂單承諾仍為中長期增長提供支撐。
AWS增長再加速，利潤率企穩(wěn)但同比承壓
據(jù)匯豐，亞馬遜四季度調(diào)整后經(jīng)營利潤為274億美元，同比增長29.2%，較市場預(yù)期高約10%，主要由AWS推動(dòng)。AWS四季度銷售額356億美元，同比增長23.7%，較市場預(yù)期高約2.2%。
盈利端，AWS四季度GAAP經(jīng)營利潤125億美元，同比增長17.6%，經(jīng)營利潤率35.1%，較上年同期下降180個(gè)基點(diǎn)，但較三季度提升30個(gè)基點(diǎn)。匯豐提到，AWS芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長，Trainium與Graviton相關(guān)收入年化已超過100億美元。瑞銀亦指出，Trainium2芯片已被“完全訂滿”，部署量約140萬顆。
Q1經(jīng)營利潤指引疲軟，Leo成本與投入拉低預(yù)期
公司預(yù)計(jì)一季度凈銷售額1735億至1785億美元，同比增長11%至15%，中值1760億美元，基本符合市場預(yù)期，公司表示，指引假設(shè)約180個(gè)基點(diǎn)的有利匯率影響。
但經(jīng)營利潤指引顯著落后。165-215億美元的指引區(qū)間，中值190億美元，較市場共識(shí)的221-225億美元低約15%。匯豐、瑞銀和花旗分析師的預(yù)期分別為225億美元、231億美元和221億美元。
公司解釋稱，第一季度營業(yè)利潤指引包含約10億美元的亞馬遜Leo衛(wèi)星項(xiàng)目增量成本，以及對快速商務(wù)和國際店鋪業(yè)務(wù)（包括更低價(jià)格）的投資?；ㄆ旆治鰩煴硎荆敢€反映了公司在國際市場追求更激進(jìn)定價(jià)策略的成本。
匯豐則強(qiáng)調(diào)，亞馬遜過去在指引上偏保守，過去12個(gè)季度GAAP經(jīng)營利潤均交付在指引區(qū)間上沿之上，因此“失望的指引”仍可能為后續(xù)超預(yù)期留下空間。
2026年2000億美元資本開支：擴(kuò)容AWS的同時(shí)擠壓現(xiàn)金流
資本開支上行已在現(xiàn)金流端體現(xiàn)。匯豐數(shù)據(jù)顯示，四季度自由現(xiàn)金流為150億美元，但受到更高資本開支的負(fù)面影響；當(dāng)季資本開支為395億美元。
對2026年，公司預(yù)計(jì)資本開支將達(dá)到2000億美元，同比增加52%，且較市場預(yù)期高34%。主要?dú)w因于AWS及AI需求增長、算力容量投資，并披露AWS訂單承諾同比增長40%至2400億美元。匯豐預(yù)計(jì)，AWS到2027財(cái)年末將新增約7至8GW的計(jì)算能力。
對投資者而言，關(guān)鍵在于資本開支的回報(bào)節(jié)奏：短期折舊與運(yùn)營成本抬升可能壓制利潤率與GAAP EPS，但若AWS需求與訂單兌現(xiàn)順暢，投入強(qiáng)度也可能在中期轉(zhuǎn)化為規(guī)模與效率優(yōu)勢。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)分化：匯豐下調(diào)目標(biāo)價(jià)，花旗維持估值溢價(jià)
機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)可四季度AWS的加速表現(xiàn)，但在盈利與估值層面對“高投入、低指引”作出調(diào)整。
據(jù)匯豐，因一季度指引與Leo成本因素，下調(diào)2026至2027年GAAP EPS預(yù)測約11%，并將目標(biāo)價(jià)從300美元下調(diào)至280美元，維持Buy評級(jí)。以2月5日收盤價(jià)222.69美元計(jì)，目標(biāo)價(jià)對應(yīng)約25.7%的上行空間。
瑞銀同樣維持Buy評級(jí)，目標(biāo)價(jià)311美元，約40%上漲空間。并判斷“偏弱的一季度經(jīng)營利潤指引與更高資本開支”將對股價(jià)形成壓力。
花旗認(rèn)為AWS加速增長、訂單趨勢以及零售業(yè)務(wù)效率提升，支撐亞馬遜在AWS和電商領(lǐng)域的領(lǐng)先地位值得估值溢價(jià)，維持Buy評級(jí)，目標(biāo)價(jià)320美元，對應(yīng)44%上漲空間。
接下來市場看什么：履約義務(wù)披露與AWS產(chǎn)能利用率
多家機(jī)構(gòu)把后續(xù)信息披露列為短期定價(jià)關(guān)鍵。瑞銀稱，投資者將關(guān)注電話會(huì)中的Performance Obligation披露，以為更高資本開支提供訂單與交付節(jié)奏的參照。
花旗則表示將重點(diǎn)跟蹤AWS增長驅(qū)動(dòng)與產(chǎn)能供給、積壓與效率趨勢、Leo相關(guān)成本以及2026年資本開支的細(xì)項(xiàng)與節(jié)奏。
在AWS增長重新加速的背景下，亞馬遜下一階段的核心考題將從“能否增長”轉(zhuǎn)為“以多大代價(jià)增長”，以及何時(shí)把高強(qiáng)度投入轉(zhuǎn)化為更確定的利潤與現(xiàn)金流改善。
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