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今年是華爾街見聞
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宏觀變盤已至！從白銀血洗到BTC破位，警惕資產(chǎn)價格的“波動率陷阱”
>>本文僅限作者觀點，視頻錄制于2026年2月1日，點擊上方視頻收看！
最近我感覺可能各大類資產(chǎn)到了一個重要窗口期了。
隱含波動率是我們在FICC策略中重要的一個觀察指標(biāo)。比如上周的貴金屬市場，給大家演繹了一下極高波市場的恐怖之處。
這個圖是白銀現(xiàn)貨價格和1個月的IV，白銀當(dāng)下的IV是有數(shù)據(jù)以來的最高值，這種極高波市場的最大特點就是不穩(wěn)定，我們無法合理預(yù)期價格會漲多少，也不知道什么時候市場會崩潰。所以機構(gòu)投資者往往看到這種高波會主動離開，但普通投資者往往投機性較強，偏愛這種高波市場。周五的時候白銀崩潰式下跌超過30%，我看到網(wǎng)絡(luò)上很多投資者歸咎于機構(gòu)投資者的操縱。
其實不然，我們來看這個圖，這是CME白銀期貨價格和相關(guān)持倉數(shù)據(jù)，我們可以明顯的看到，白銀CFTC總持倉量這兩年就沒有明顯增長，甚至比2020年的高點下降了約40%。從投機持倉來看，2025年到現(xiàn)在的投機多頭持倉一直在減退。這很明顯的就是告訴大家，機構(gòu)并不中意這樣的高波市場。所以我給大家的建議是遠離高波市場，我和朋友開玩笑說，在100上方去操作白銀，還不如去澳門。在現(xiàn)在這樣的市場，唯一有可行性的策略只有delta中性的波動率空頭策略，但這對散戶投資者的專業(yè)性要求比較高，對資金量也有一定限制。
那大家也許會問，波動率高不好做，那波動率低是不是就好了？其實也不絕對，過低的波動率往往也蘊含著風(fēng)險。過高的波動率意味著極大的不確定性，而過低的波動率往往蘊含著對不確定性的低估。
這是美債收益率和美債的波動率指數(shù)，我們可以看到美債當(dāng)前的波動率已經(jīng)接近疫情期間聯(lián)儲0利率無限量QE時期，在那個階段美債收益率被人為控制在地上，波動率較低是相對合理的，但當(dāng)下的波動率較低，很可能是市場對未來貨幣政策路徑過度篤定了。我們來看下美債收益率結(jié)構(gòu)，隨著聯(lián)儲不斷地引導(dǎo)短端利率下行，10年期穩(wěn)定在4.0-4.3之間的水平
而長短利差擴開,用來呵護美股過高的估值。但這種方法的邊際效果會越來越差。所以會發(fā)現(xiàn)美股估值在最近1個多季度已經(jīng)無法進一步擴張了。這種時候要很小心收益率曲線中長端抬升帶來的估值沖擊。尤其是當(dāng)下對于聯(lián)儲今年降息路徑過度篤定了。
我們來看看其他國家的OIS結(jié)構(gòu)差情況，不難發(fā)現(xiàn)主要經(jīng)濟體的OIS結(jié)構(gòu)差大多都呈現(xiàn)了收窄的趨勢，商品貨幣國甚至出現(xiàn)了大幅計入加息預(yù)期的情況。我們要好好考慮一下，美聯(lián)儲的貨幣政策，是否會獨立于其他經(jīng)濟體獨自在進一步寬松的路上繼續(xù)前行？會不會因為一些較好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)而觸發(fā)降息預(yù)期扭轉(zhuǎn)，帶動債券收益率和波動率上升，進而傳導(dǎo)到其他大類資產(chǎn)？
我們多次提到的BTC可以作為AI估值指數(shù)，這周末率先破位下行，這也給到了我們側(cè)面提示，要小心收益率曲線波動帶來的大類資產(chǎn)傳導(dǎo)。
另外之前我們討論了美聯(lián)儲降息預(yù)期是否會跟上其他經(jīng)濟體的腳步，各位不妨把之前視頻里的跑馬游戲運用起來，嘗試分析一下美元未來可能的演變路徑？
歡迎大家在評論區(qū)分享自己的看法，希望這期視頻可以幫到大家，我們下期再見。
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