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黃金在過去12個(gè)月表現(xiàn)極其出色，2025年全年漲幅高達(dá)64%，并在2026年初延續(xù)了這一勢頭。地緣政治局勢緊張、不可預(yù)測的貿(mào)易政策以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂，共同支撐了金價(jià)。
然而，這場牛市在上周五遭遇了重創(chuàng)，金價(jià)暴跌近10%。下行壓力波及了更廣泛的貴金屬市場，導(dǎo)致白銀、鈀金和鉑金價(jià)格大幅走低。
此次拋售由沃什（Kevin Warsh）被提名為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席引發(fā)，并持續(xù)到了周一的交易時(shí)段。但到了周二，現(xiàn)貨黃金表現(xiàn)出復(fù)蘇跡象，上漲逾6%，收?qǐng)?bào)每盎司4946.81美元左右。
周三，貴金屬仍處于復(fù)蘇模式，價(jià)格從歷史性拋售中反彈?，F(xiàn)貨黃金上漲近2%，穩(wěn)定在每盎司5050美元左右。
黃金過去的牛市與拋售潮，揭示了它下一步可能走向何方。
在市場波動(dòng)的影響下，許多觀察家認(rèn)為，上周的拋售只是暫時(shí)的回調(diào)，而非牛市的終結(jié)。AJ貝爾公司的投資總監(jiān)莫德（Russ Mould）在周一的一份報(bào)告中指出，黃金目前正處于1971年以來的第三輪重大牛市中，而前兩輪牛市都曾“經(jīng)歷過數(shù)次重大回撤”。
1971年至1980年的牛市始于尼克松取消美元兌黃金的標(biāo)準(zhǔn)（金本位制），隨后是美國赤字上升、石油危機(jī)和通脹飆升。金價(jià)從每盎司35美元一路飆升至1980年峰值的835美元。期間金價(jià)多次下跌，最長的一次“調(diào)整”持續(xù)了105天，跌幅最深的一次達(dá)到了19.4%。
2001年至2011年的牛市經(jīng)過一段時(shí)期的“蟄伏”，黃金因投資者尋求規(guī)避泡沫破裂及2007-09年全球金融危機(jī)后的超寬松貨幣政策而重新走強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，此期間發(fā)生了5次價(jià)格調(diào)整，跌幅最高達(dá)16%。
在上周五的回調(diào)之前，本輪牛市已經(jīng)歷了5次調(diào)整。莫德指出，2022年超過20%的跌幅曾讓部分看多者措手不及，而2016、2018、2020、2021和2023年均出現(xiàn)過10%以上的修正，這預(yù)示著波動(dòng)性從未遠(yuǎn)離。
結(jié)構(gòu)性支撐依然穩(wěn)固
九十一公司（Ninety One）自然資源團(tuán)隊(duì)的投資組合經(jīng)理切弗利（George Cheveley）表示，歷史上支持金價(jià)的因素依然存在。他認(rèn)為，當(dāng)前的強(qiáng)勢更符合周期后期的特征，而非投機(jī)性拉升的早期階段。
本輪周期的一個(gè)顯著區(qū)別是央行需求的規(guī)模和持續(xù)性。切弗利指出，這為市場提供了歷史上同階段所缺乏的結(jié)構(gòu)性支撐。世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2025年央行的凈購金量為328噸。
巴克萊的策略師也表示，盡管模型顯示金價(jià)被高估（其模型的公允價(jià)值約為4000美元），但相對(duì)于公允價(jià)值的溢價(jià)看起來是有道理的，黃金并非泡沫。歷史證明，這種估值偏差可能會(huì)持續(xù)數(shù)年。
牛市如何終結(jié)？
瑞銀（UBS）首席投資辦公室在周一的一份報(bào)告中指出，上周五的拋售是黃金13年來最大的單日跌幅。投資者正在思考這是否標(biāo)志著牛市的終結(jié)。
瑞銀認(rèn)為，黃金牛市通常不會(huì)因?yàn)榭謶窒嘶騼r(jià)格過高而結(jié)束，而是在央行樹立公信力并轉(zhuǎn)向新的貨幣政策體制時(shí)結(jié)束。由于沃什尚未證明自己擁有像前主席沃爾克（Paul Volcker）那樣的公信力，瑞銀不認(rèn)為牛市已經(jīng)結(jié)束。
1980年，沃爾克實(shí)施了嚴(yán)厲的貨幣政策，“有效恢復(fù)了美聯(lián)儲(chǔ)的公信力”，導(dǎo)致實(shí)際利率大幅上升和美元長期升值。在過去的周期中，只要投資者懷疑政策制定者維持美元實(shí)際價(jià)值的能力，金價(jià)往往會(huì)上漲；只有當(dāng)信心完全恢復(fù)時(shí)，牛市周期才會(huì)終結(jié)。
由于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂以及來自白宮不可預(yù)測的政策組合，美元指數(shù)在過去一年中下跌了10%以上。
瑞銀團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，黃金目前處于本輪牛市的中后期。瑞銀預(yù)測，金價(jià)將在下個(gè)月達(dá)到6200美元，隨后在年底回落至5900美元。
地緣政治的不確定性、粘性通脹和飛漲的政府債務(wù)，構(gòu)成了黃金投資價(jià)值的基石。在這些核心問題未得到根本解決前，任何劇烈的回調(diào)都可能被視為買入機(jī)會(huì)。
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