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馬斯克剛剛完成了一項(xiàng)足以改變?nèi)蛸Y本市場(chǎng)格局的舉動(dòng)：將xAI并入SpaceX。這一合并案不僅創(chuàng)造了一個(gè)估值高達(dá)1.25萬(wàn)億美元的超級(jí)巨頭，更直接將馬斯克的個(gè)人凈資產(chǎn)推高至8500億美元。
然而，對(duì)于投資者而言，這不僅僅是一個(gè)數(shù)字游戲。瑞在其2月4日最新研報(bào)中敏銳地指出，這標(biāo)志著"軌道AI"時(shí)代的開(kāi)啟，即把數(shù)據(jù)中心搬到太空。但這筆交易同時(shí)也徹底改變了SpaceX原本清晰的投資邏輯：投資者將不再面對(duì)一家單純產(chǎn)生強(qiáng)勁現(xiàn)金流的太空基礎(chǔ)設(shè)施冠軍企業(yè)，而是必須被迫接受一個(gè)"太空+AI"的混合體——不僅要評(píng)估SpaceX的運(yùn)營(yíng)實(shí)力，還要為xAI驚人的資本開(kāi)支買單。隨著可能高達(dá)500億美元規(guī)模的IPO臨近，這一敘事的轉(zhuǎn)變將是所有機(jī)構(gòu)投資者必須重新審視的核心風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇。
萬(wàn)億帝國(guó)的版圖重構(gòu)：馬斯克的"終極押注"
根據(jù)瑞銀的分析，早在2024年9月，市場(chǎng)就預(yù)測(cè)馬斯克將在2027年憑借"太空競(jìng)賽押注"成為世界首位萬(wàn)億富豪。如今看來(lái)，這一預(yù)測(cè)正加速變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。本周早些時(shí)候，馬斯克迅速采取行動(dòng)，通過(guò)一筆全股票交易將xAI并入SpaceX。
瑞銀交易員Jephine Wong在給客戶的報(bào)告中詳細(xì)拆解了這筆交易的估值邏輯：合并后的實(shí)體估值約為1.25萬(wàn)億美元，其中SpaceX估值約為1萬(wàn)億美元，而xAI的估值約為2500億美元。
相比之下，WeWork前CEO Adam Neumann曾在2019年豪言要成為首位萬(wàn)億富豪，如今只能目睹馬斯克的帝國(guó)絕塵而去。通過(guò)內(nèi)部文件顯示的每股526.59美元的SpaceX股價(jià)進(jìn)行置換，馬斯克不僅整合了他的商業(yè)版圖，更在財(cái)務(wù)層面構(gòu)建了一個(gè)龐然大物。但這并非簡(jiǎn)單的加法，而是一個(gè)明確的戰(zhàn)略信號(hào)：SpaceX正在太空領(lǐng)域插上AI的旗幟。
軌道AI：從科幻到資本故事
瑞銀在研報(bào)中強(qiáng)調(diào)，這筆交易的核心賣點(diǎn)在于"軌道AI"。馬斯克并不滿足于地面的算力競(jìng)爭(zhēng)，他押注在未來(lái)2到3年內(nèi)，具有實(shí)質(zhì)性份額的計(jì)算能力——本質(zhì)上是太空數(shù)據(jù)中心——將在近地軌道運(yùn)行。
為了支撐這一宏大敘事，公司已向聯(lián)邦通信委員會(huì)（FCC）提交了一份令人咋舌的申請(qǐng)，尋求批準(zhǔn)發(fā)射多達(dá)100萬(wàn)顆面向計(jì)算功能的衛(wèi)星。瑞銀指出，這種將xAI折疊進(jìn)SpaceX的策略，是為利用低地球軌道的統(tǒng)治力來(lái)主導(dǎo)下一代AI計(jì)算。對(duì)于即將在今年夏季或秋季啟動(dòng)的潛在IPO而言，這是一個(gè)極具膽識(shí)的故事線，它試圖向投資者證明，最低成本的AI計(jì)算將在太空中實(shí)現(xiàn)。
財(cái)務(wù)真相：現(xiàn)金流與燒錢機(jī)器的博弈
然而，剝離掉宏大的愿景，瑞銀建議投資者必須關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表背后的冷酷現(xiàn)實(shí)。這筆合并案引入了極大的財(cái)務(wù)復(fù)雜性，將一家"印鈔機(jī)"與一臺(tái)"碎鈔機(jī)"捆綁在了一起。
根據(jù)瑞銀提供的數(shù)據(jù)，SpaceX目前的財(cái)務(wù)狀況極其健康，主要得益于星鏈約900萬(wàn)用戶的支持及其在全球發(fā)射市場(chǎng)的絕對(duì)主導(dǎo)地位。預(yù)計(jì)2025年SpaceX的營(yíng)收將達(dá)到150億至160億美元，并產(chǎn)生約80億美元的EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤(rùn)）。這原本是一個(gè)完美的、利潤(rùn)豐厚的IPO故事。
相比之下，xAI的財(cái)務(wù)狀況則截然不同。瑞銀的數(shù)據(jù)顯示，xAI在2025年前9個(gè)月內(nèi)僅產(chǎn)生了約2.1億美元的收入，但燒錢規(guī)模卻高達(dá)80億至95億美元。即便此前籌集了超過(guò)200億美元（包括來(lái)自特斯拉的20億美元），xAI目前的燒錢速度仍接近每月10億美元。瑞銀分析師一針見(jiàn)血地指出，這次合并實(shí)際上是用SpaceX的運(yùn)營(yíng)肌肉去支撐xAI巨大的資本開(kāi)支胃口。
IPO前景與投資者分歧
目前，管理層表示這筆交易不會(huì)破壞2026年的上市時(shí)間表，公司仍計(jì)劃今年推進(jìn)公開(kāi)上市，并已開(kāi)始接觸基石投資者，目標(biāo)融資額可能高達(dá)500億美元。然而，路演的敘事邏輯已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。
瑞銀分析師John Hodulik指出，市場(chǎng)反應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)出投資者的緊張情緒。持有SpaceX相關(guān)資產(chǎn)（約3%股份）的EchoStar股價(jià)在合并消息傳出后出現(xiàn)下跌，這表明并非所有人都被"軌道AI"的故事所說(shuō)服。現(xiàn)在的投資者面臨著一個(gè)新的難題：原本清晰的太空基礎(chǔ)設(shè)施投資，變成了一個(gè)需要平衡強(qiáng)勁運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流與AI規(guī)?；Y本投入的復(fù)雜混合體。
這不僅僅是關(guān)于機(jī)會(huì)的擴(kuò)展，更是關(guān)于故事的復(fù)雜化。正如瑞銀所問(wèn)：在歷史性的IPO即將來(lái)臨之際，xAI是否真的擁有市場(chǎng)尚未發(fā)現(xiàn)的優(yōu)勢(shì)？還是說(shuō)，這只是為了在上市前將高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)打包進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的一種手段？在這個(gè)"太空×AI"的新敘事中，投資者必須在這一萬(wàn)億美元的賭局中做出自己的判斷。
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