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英偉達(dá)即將公布的四季度財(cái)報(bào)預(yù)計(jì)將再次超預(yù)期，但投資者的關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向更遠(yuǎn)的未來。當(dāng)前股價(jià)基本消化了2026年的增長空間，股價(jià)能否繼續(xù)上漲取決于公司對2027年收入的可見性。
據(jù)追風(fēng)交易臺，高盛分析師James Schneider在最新報(bào)告中預(yù)計(jì)，英偉達(dá)四季度收入將超出市場預(yù)期約20億美元，該行對一季度收入的預(yù)測比華爾街共識高出8%。但他同時(shí)指出，超預(yù)期20億美元可能只是“符合預(yù)期”，真正能推動股價(jià)的是對未來12-18個(gè)月的指引。高盛維持買入評級和250美元目標(biāo)價(jià)，較當(dāng)前174.19美元有43.5%的上漲空間。
具體到數(shù)字，高盛預(yù)計(jì)四季度收入673.4億美元（市場預(yù)期656.4億美元），調(diào)整后每股收益1.59美元（市場預(yù)期1.52美元）；一季度收入768.4億美元（市場預(yù)期711.5億美元），調(diào)整后每股收益1.80美元（市場預(yù)期1.65美元）。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)仍是核心引擎，高盛預(yù)計(jì)四季度該業(yè)務(wù)收入613億美元，一季度達(dá)711億美元。
更引人注目的是估值差異。高盛對2026和2027財(cái)年的每股收益預(yù)測分別比市場共識高出17%和29%。這意味著要么高盛對增長的樂觀程度遠(yuǎn)超市場，要么市場存在顯著的定價(jià)錯誤。
5000億美元預(yù)測需要更清晰的路線圖
英偉達(dá)此前給出了數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入達(dá)到5000億美元的遠(yuǎn)期目標(biāo)。投資者現(xiàn)在想知道的是：這個(gè)數(shù)字何時(shí)實(shí)現(xiàn)、客戶構(gòu)成如何、計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)各占多少。
從這個(gè)已經(jīng)遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的基數(shù)出發(fā)，高盛認(rèn)為英偉達(dá)對2027年收入可見性的任何積極表態(tài)都可能成為股價(jià)催化劑。根據(jù)高盛模型，2027財(cái)年數(shù)據(jù)中心收入將達(dá)到3573億美元，比市場預(yù)期高出16%；2028財(cái)年進(jìn)一步增至4839億美元，高出市場預(yù)期22%。
產(chǎn)品切換節(jié)奏也是關(guān)鍵變量。高盛預(yù)計(jì)Rubin GPU將在三季度開始出貨，四季度及之后大幅放量。按照模型，到2027財(cái)年一季度，Rubin將占據(jù)收入的主要份額，而Blackwell的占比將快速下降。這種快速的產(chǎn)品迭代既是英偉達(dá)的技術(shù)護(hù)城河，也考驗(yàn)著供應(yīng)鏈執(zhí)行能力。
非傳統(tǒng)客戶需求何時(shí)兌現(xiàn)
OpenAI預(yù)計(jì)將在2026年下半年開始大規(guī)模部署，目標(biāo)是在4-5年內(nèi)建成約26GW的算力。雖然2026年的采購量相對于這個(gè)長期目標(biāo)仍然很小，但任何初步執(zhí)行跡象都值得關(guān)注。
高盛指出，OpenAI正在與英偉達(dá)、博通和AMD合作推進(jìn)部署。除了OpenAI，Anthropic已將2026日歷年收入預(yù)期上調(diào)20%，主權(quán)AI部署活動也保持強(qiáng)勁。這些非超大規(guī)模云客戶（non-hyperscaler）的需求增量將在多大程度上對沖傳統(tǒng)客戶的波動，是2027年收入預(yù)測的不確定性來源。
美國超大規(guī)模云廠商提高2026和2027年資本開支的量化數(shù)據(jù)、非超大規(guī)?？蛻?026年需求的具體細(xì)節(jié)、基于英偉達(dá)最新芯片訓(xùn)練的大語言模型表現(xiàn)——這三類信息將在上半年陸續(xù)釋出，構(gòu)成股價(jià)的催化劑路徑。3月的GTC大會將是重要觀察窗口。
競爭加劇但CUDA仍是壁壘
谷歌TPU v7、AMD MI455X和微軟Maia 200在原始算力性能上預(yù)計(jì)將更接近英偉達(dá)產(chǎn)品。超大規(guī)模云廠商自研ASIC的力度在增強(qiáng)，這對英偉達(dá)的市場份額構(gòu)成潛在威脅。
高盛預(yù)計(jì)英偉達(dá)會強(qiáng)調(diào)CUDA生態(tài)系統(tǒng)的競爭優(yōu)勢。這個(gè)軟件平臺經(jīng)過多年積累，已經(jīng)形成開發(fā)者網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。近期英偉達(dá)與Groq的交易及其對推理成本的影響也值得關(guān)注——推理市場的增長速度可能超過訓(xùn)練市場，而這一細(xì)分領(lǐng)域的競爭格局尚未完全定型。
中國市場可能為2027年前的收入貢獻(xiàn)打開空間，具體的收入貢獻(xiàn)規(guī)模和時(shí)間節(jié)奏需要管理層進(jìn)一步披露。
估值押注的是結(jié)構(gòu)性需求
高盛250美元目標(biāo)價(jià)基于30倍市盈率，應(yīng)用于8.25美元的正?；抗墒找?。這意味著即使在AI基礎(chǔ)設(shè)施支出增速放緩的情況下，英偉達(dá)仍能維持較高的盈利能力。
當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2027財(cái)年市盈率約20倍（按高盛預(yù)測），對應(yīng)2028財(cái)年約14倍。如果接受高盛的增長預(yù)測，估值并不算高。但問題在于高盛預(yù)測本身的實(shí)現(xiàn)概率——29%的EPS上調(diào)空間要求需求持續(xù)超預(yù)期，或者毛利率維持在75%左右的高位。
主要風(fēng)險(xiǎn)包括AI基礎(chǔ)設(shè)施支出放緩、市場份額被ASIC和AMD侵蝕、競爭導(dǎo)致的毛利率下降，以及供應(yīng)鏈約束。高盛模型顯示2027-2029財(cái)年?duì)I業(yè)利潤率穩(wěn)定在67-69%區(qū)間，這需要公司在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)保持成本控制和定價(jià)權(quán)。
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