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華爾街本周最關(guān)注的問題或許可以概括為：軟件股的拋售是否被夸大，還是意味著AI泡沫開始瓦解？
周四，美國軟件股繼續(xù)遭遇重挫，iShares Expanded Tech-Software Sector ETF（IGV）本周迄今跌幅已超過9%。Anthropic對Claude的最新更新引發(fā)擔(dān)憂，認(rèn)為具備代理能力的AI可能對銷售企業(yè)級軟件套裝的行業(yè)構(gòu)成生存性威脅。
軟件股上周已進(jìn)入熊市，目前較最近一次高點(diǎn)累計(jì)下跌接近30%。在過去幾年漲勢過于昂貴、交易過度擁擠之后，投資者開始轉(zhuǎn)向反向操作。IGV在2023年大漲逾58%，2024年上漲23%，2025年也小幅上漲了5%以上。
認(rèn)為拋售已經(jīng)過頭的人士主張，具備代理能力的AI并不足以對行業(yè)內(nèi)的既有巨頭造成實(shí)質(zhì)性傷害。他們預(yù)計(jì)，這一熱潮可能像去年此時(shí)的DeepSeek引發(fā)的拋售潮一樣，只是曇花一現(xiàn)。這家中國公司去年以極低成本開發(fā)并發(fā)布開源AI模型，曾震動整個(gè)行業(yè)。
Allspring Global Investments系統(tǒng)化核心股票團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人約翰·坎貝爾（John Campbell）就持這一觀點(diǎn)。他寫道：
“軟件板塊的拋售被夸大了。許多既有玩家不會輕易被具備代理能力的AI所顛覆。他們正在積極開發(fā)自己的代理，以提升現(xiàn)有軟件的功能性和盈利能力?！?/p>
抄底中的軟件
至少有不少人將這輪回調(diào)視為買入機(jī)會。也有人表示，在介入之前仍會等待更深的回撤，并敦促投資者謹(jǐn)慎挑選贏家。
長期科技行業(yè)分析師弗雷德·?；‵red Hickey）對這輪軟件股下跌并不以為意。他在周二的一份通訊中寫道，如果正如他所預(yù)期的那樣，更廣泛的板塊遭遇交易員集中止損出清，軟件股將列入其潛在買入清單。
“我認(rèn)為這種說法大多是……胡扯，因此我曾考慮買入其中一些股票，”?；鶎懙溃暗趯徱暪乐岛?，我認(rèn)為它們?nèi)匀黄摺保绕涫窃趯⒐蓹?quán)激勵成本納入考量之后。
Jefferies的數(shù)據(jù)顯示，73%的軟件股已處于超賣狀態(tài)，創(chuàng)下8年來新高。花旗研究美國軟件股研究聯(lián)席負(fù)責(zé)人泰勒·拉德克（Tyler Radke）周三表示，投資者可以開始有選擇地增持那些“在我們走到這筆AI交易的另一側(cè)時(shí)仍具相關(guān)性”的公司。
他偏好那些受益于超大規(guī)模數(shù)據(jù)體量的企業(yè)，微軟、MongoDB和Snowflake位居其首選名單。
“最先的受害者”
當(dāng)然，也有人擔(dān)心跌勢仍未結(jié)束。Leuthold Select Industries Fund的聯(lián)席投資組合經(jīng)理格雷格·斯文森（Greg Swenson）表示，即便短期出現(xiàn)反彈，也可能還會有更徹底的“出清”。
他指出，IGV目前的市盈率略低于40倍歷史收益，雖然較此前更具吸引力，但很難稱得上便宜?！笆袌鐾ǔ２粫跉v史中位數(shù)或平均水平附近見底，”斯文森表示，
“在這種情緒化拋售中，往往會跌破得更深一些?！?/p>
他還擔(dān)心，這輪下跌可能比投資者預(yù)期的更具持續(xù)性。與DeepSeek帶來的短期沖擊不同，他認(rèn)為此次拋售或許指向整個(gè)科技板塊更深層次的問題，甚至包括那些在加大資本開支、承擔(dān)更多債務(wù)的超大規(guī)模云廠商。
“我認(rèn)為這更可能是一種更持久的走勢，”斯文森說。
其影響或不止于軟件股。持有私募信貸資產(chǎn)的公司，如Blue Owl和Ares Management，也出現(xiàn)大幅下跌，兩者本周迄今分別下跌9%和16%。
Fundstrat Global Advisors的經(jīng)濟(jì)策略師哈迪卡·辛格（Hardika Singh）表示，她預(yù)計(jì)這輪拋售“有些走在了基本面前面”，但將密切觀察軟件公司接下來的應(yīng)對。如果它們能夠適應(yīng)技術(shù)變化，那將是AI交易的健康信號。
“如果它們能在這里重塑、在這里轉(zhuǎn)向，那就太好了。這次拋售最終會像一次‘DeepSeek時(shí)刻’，一年后我們就會忘記，它只是一次健康的調(diào)整，”她說，“但如果它們無法重塑自身，我認(rèn)為這就是AI交易的斷裂?！?/strong>一旦如此，軟件將成為“這輪經(jīng)濟(jì)中AI工業(yè)化的第一批受害者”，她補(bǔ)充道。
持續(xù)輪動
最重要的是，市場表現(xiàn)確認(rèn)了今年資金更偏向其他板塊。“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”相關(guān)板塊，如能源、工業(yè)和材料，因受益于數(shù)據(jù)中心建設(shè)而獲得需求。
《Bear Traps》報(bào)告作者拉里·麥克唐納（Larry McDonald）表示，他更青睞全球價(jià)值股，隨著資金在經(jīng)濟(jì)中持續(xù)輪動，這類資產(chǎn)有望跑贏。他指出，從納斯達(dá)克綜合指數(shù)流出的30萬億美元中，只需一小部分轉(zhuǎn)移，就足以對市場其他領(lǐng)域產(chǎn)生重大影響。
本周的表現(xiàn)似乎印證了這一點(diǎn)。截至周四，只有道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)本周上漲，等權(quán)重標(biāo)普500指數(shù)也跑贏大盤，上漲0.7%。
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