原文標(biāo)題：USDT Q4 2025 Market Report

原文來源：Philip Gradwell，Tether 經(jīng)濟(jì)副總裁

原文編譯：Saoirse，F(xiàn)oresight News

USDT 在 2025 年第四季度創(chuàng)下多個(gè)新高，具體如下：

· 市值達(dá) 1873 億美元；

· 連續(xù)第八個(gè)季度實(shí)現(xiàn)超 3000 萬用戶增長；

· 持有 USDT 的鏈上錢包數(shù)量實(shí)現(xiàn)季度最大增幅；

· 月度活躍鏈上用戶數(shù)量達(dá)歷史最高水平；

· 鏈上轉(zhuǎn)賬數(shù)量與轉(zhuǎn)賬價(jià)值均創(chuàng)歷史新高。

與此同時(shí)，2025 年 10 月 10 日發(fā)生的加密貨幣清算連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)的增長速度已不及以往。2025 年 10 月 10 日至 2026 年 2 月 1 日期間，加密貨幣總市值下跌逾三分之一，而在此期間，USDT 市值增長了 3.5%；相比之下，第二大與第三大穩(wěn)定幣的市值分別下跌了 2.6% 和 57%。

USDT 的持續(xù)增長不僅依賴加密貨幣市場，還源于市場之外的多種應(yīng)用場景。數(shù)據(jù)清晰顯示，用戶傾向于將 USDT 作為既能存儲(chǔ)財(cái)富、又可進(jìn)行交易的穩(wěn)定幣。

這些結(jié)論主要基于 Tether 對(duì)區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)（又稱鏈上數(shù)據(jù)）的分析。15 條區(qū)塊鏈上 75 種穩(wěn)定幣的鏈上數(shù)據(jù)，均來源于 Chainalysis 與 Artemis 兩家機(jī)構(gòu)。

市值

2025 年第四季度，USDT 市值增長 124 億美元，達(dá)到 1873 億美元。10 月的環(huán)比增長率為 4.9%，但在 10 月 10 日加密貨幣清算潮之后，其增長速度有所放緩。

儲(chǔ)備金

2025 年第四季度，Tether 的總儲(chǔ)備金增加 117 億美元，達(dá)到 1929 億美元，凈資產(chǎn)（資產(chǎn)大于負(fù)債的部分）為 63 億美元。總儲(chǔ)備金中包含 96184 枚比特幣（第四季度新增 9850 枚），以及 127.5 公噸黃金（第四季度新增 21.9 公噸）。

第四季度，Tether 對(duì)美國國債的持倉總額增加 65 億美元，達(dá)到 1416 億美元。若將 Tether 視為一個(gè)「國家」，其美國國債持有量可位列全球第 18 位，超過沙特阿拉伯與德國。

2025 年全年，Tether 共增持 282 億美元美國國債。在過去 12 個(gè)月中，若與各國增持量相比，Tether 已成為美國國債的第七大買家，購買規(guī)模超過中國臺(tái)灣地區(qū)與韓國。

總用戶數(shù)

2025 年第四季度，USDT 的預(yù)估總用戶數(shù)增加 3520 萬，達(dá)到 5.345 億，這也是該穩(wěn)定幣連續(xù)第八個(gè)季度實(shí)現(xiàn)超 3000 萬用戶增長。此處的用戶數(shù)統(tǒng)計(jì)包含兩部分：一是鏈上錢包用戶（即曾接收 USDT 且持有時(shí)間至少 24 小時(shí)的用戶）；二是中心化服務(wù)平臺(tái)（如加密貨幣交易平臺(tái)）上接收 USDT 的預(yù)估用戶數(shù)。

鏈上持有者

2025 年第四季度，持有 USDT 的鏈上錢包用戶增加 1470 萬，總數(shù)達(dá)到 1.391 億，創(chuàng)下單季度增長紀(jì)錄。持有 USDT 的錢包數(shù)量，占所有持有穩(wěn)定幣的錢包總數(shù)的 70.7%。除鏈上錢包用戶外，據(jù)估算，還有超過 1 億用戶在交易平臺(tái)等中心化服務(wù)平臺(tái)上持有 USDT。

USDT 鏈上持有者的結(jié)構(gòu)保持相對(duì)穩(wěn)定，具體分布如下：

·「完全儲(chǔ)蓄型」持有者（接收 USDT 后全部留存的錢包用戶）占比 30.8%；

·「儲(chǔ)蓄型」持有者（接收 USDT 后平均留存比例低于 100% 但高于 2/3 的錢包用戶）占比 6.7%；

·「轉(zhuǎn)賬型」持有者（接收 USDT 后平均留存比例低于 2/3 的錢包用戶）占比 62.6%。

與其他所有穩(wěn)定幣相比，USDT 的「儲(chǔ)蓄型」與「完全儲(chǔ)蓄型」持有者占比更高（USDT 為 37.5%，其他穩(wěn)定幣整體為 30%）。在所有穩(wěn)定幣的儲(chǔ)蓄型錢包中，有 75.1% 選擇持有 USDT，這表明 USDT 仍是用戶首選的財(cái)富存儲(chǔ)類穩(wěn)定幣。

鏈上活躍用戶

2025 年第四季度，USDT 的月度活躍鏈上用戶（在 30 天滾動(dòng)周期內(nèi)至少接收過一次 USDT 的錢包用戶）平均達(dá)到 2480 萬，創(chuàng)歷史新高，這表明 USDT 的用戶活躍度持續(xù)提升。該數(shù)量占所有穩(wěn)定幣月度活躍用戶總數(shù)的 68.4%。

不同類型用戶的持倉分布

截至 2025 年第四季度末，36% 的 USDT 持倉集中在中心化交易平臺(tái)（CEX），較第三季度末提升 2.8 個(gè)百分點(diǎn)。這一變化部分源于 10 月 10 日加密貨幣清算潮后，去中心化交易平臺(tái)（DEX）與去中心化金融（DeFi）平臺(tái)的 USDT 持倉減少：第四季度，DEX 與 DeFi 平臺(tái)的 USDT 持倉減少 30 億美元（占比下降 2 個(gè)百分點(diǎn)），降至 71 億美元，占 USDT 總持倉的 3.8%。

持倉占比第二高的是儲(chǔ)蓄型用戶，占比 33%，其中「完全儲(chǔ)蓄型」用戶持倉占比 17.4%，其他「儲(chǔ)蓄型」用戶持倉占比 15.6%。第四季度，儲(chǔ)蓄型用戶的 USDT 持倉增加 29 億美元，截至季度末總持倉達(dá)到 621 億美元。如前文所述，USDT 不僅吸引了最多的儲(chǔ)蓄型用戶，其存儲(chǔ)的美元價(jià)值也最高：在所有穩(wěn)定幣的儲(chǔ)蓄價(jià)值中，USDT 占比 59.9%；若剔除持倉規(guī)模超過 1000 萬美元的錢包（這類錢包多為交易平臺(tái)的冷錢包），USDT 的占比則高達(dá) 77.3%。

「轉(zhuǎn)賬型」用戶的持倉占比排名第三，截至第四季度末為 26.5%。第三季度至第四季度期間，該占比保持相對(duì)穩(wěn)定，且「轉(zhuǎn)賬型」用戶的持倉增加 22 億美元，這反映出 USDT 在交易類應(yīng)用場景中的流動(dòng)性持續(xù)提升。

需注意的是，此處統(tǒng)計(jì)的總持倉規(guī)模略高于 USDT 的市值，原因在于總持倉包含 Tether 金庫中尚未發(fā)行的 USDT，而市值僅計(jì)算處于凈流通狀態(tài)的 USDT。

鏈上轉(zhuǎn)賬美元價(jià)值

2025 年第四季度，USDT 的季度鏈上轉(zhuǎn)賬美元價(jià)值增加 2486 億美元，達(dá)到 4.4 萬億美元，創(chuàng)歷史最高水平。在這 4.4 萬億美元的季度總轉(zhuǎn)賬額中，2.8 萬億美元（占比 63.6%）為僅包含 USDT 一種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)賬，1.6 萬億美元（占比 36.4%）為包含多種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)賬（這類轉(zhuǎn)賬通常發(fā)生在 DeFi 兌換場景中）。

在涉及穩(wěn)定幣的單資產(chǎn)轉(zhuǎn)賬中，USDT 的價(jià)值占比為 65.9%；在涉及穩(wěn)定幣的多資產(chǎn)轉(zhuǎn)賬中，USDT 的價(jià)值占比為 34.6%。這一數(shù)據(jù)表明，USDT 仍是用戶首選的價(jià)值轉(zhuǎn)移類穩(wěn)定幣，而其他穩(wěn)定幣更多用于價(jià)值兌換場景，且兌換對(duì)象往往是 USDT。

鏈上轉(zhuǎn)賬次數(shù)

2025 年第四季度，USDT 的季度鏈上轉(zhuǎn)賬次數(shù)增加 3.131 億次，達(dá)到 22 億次，創(chuàng)歷史新高。在這 22 億次季度總轉(zhuǎn)賬中：

· 單筆金額低于 1000 美元的轉(zhuǎn)賬有 19.4 億次，占比 88.2%；

· 單筆金額在 1000 美元至 10 萬美元之間的轉(zhuǎn)賬有 2.56 億次，占比 11.6%；

· 單筆金額超過 10 萬美元的轉(zhuǎn)賬有 460 萬次，占比 0.2%。

流通速度

截至 2025 年第四季度末，按 7 日移動(dòng)平均值計(jì)算，USDT 的流通速度（每日轉(zhuǎn)賬金額占總持倉的百分比）為 18.2%。這一數(shù)值低于 11 月 5 日 51.8% 的峰值（該峰值由 DeFi 活動(dòng)激增推動(dòng)），與 2025 年第二季度前的水平相近（當(dāng)時(shí)比特幣價(jià)格與本季度相近）。

第四季度，USDT 的平均流通速度為 28%，遠(yuǎn)低于市值第二大穩(wěn)定幣 151% 的流通速度。USDT 相對(duì)較低的流通速度表明，其用戶群體黏性更強(qiáng)、穩(wěn)定性更高，且如后文所述，其應(yīng)用場景也更為多元。

USDT 的流通速度會(huì)因應(yīng)用場景不同而自然變化：以儲(chǔ)蓄為目的持有 USDT 的用戶，其流通速度較低（因用戶通常選擇持有而非轉(zhuǎn)賬）?！竿耆珒?chǔ)蓄型」用戶的流通速度自然為 0，而 2025 年「儲(chǔ)蓄型」用戶的日均流通速度為 4%。

中心化交易平臺(tái)的鏈上流通速度也較低，2025 年日均流通速度為 11%。這是因?yàn)橛脩粼诮灰灼脚_(tái)持有 USDT，既可能用于儲(chǔ)蓄，也可能用于交易——但下一部分將提到，交易平臺(tái)的交易量記錄于中心化訂單簿，而非區(qū)塊鏈，因此通過區(qū)塊鏈從中心化交易平臺(tái)轉(zhuǎn)出的 USDT 規(guī)模，相對(duì)于交易平臺(tái)內(nèi)的 USDT 持倉規(guī)模而言較低。

USDT 流通速度較高的應(yīng)用場景包括：

·「轉(zhuǎn)賬型」錢包：2025 年日均流通速度為 51%，這類錢包轉(zhuǎn)賬 USDT 的目的多樣，包括支付、匯款、在不同交易平臺(tái)間轉(zhuǎn)移資金等；

· DEX 與 DeFi 平臺(tái)：2025 年日均流通速度為 111%，這類場景流通速度通常極高，原因是 DEX 交易記錄于區(qū)塊鏈，且用戶單日可能進(jìn)行多筆交易，最終導(dǎo)致流通速度超過 100%。

USDT 市值中，67% 分布于低流通速度場景，33% 分布于高流通速度場景。這種分布既通過低流通速度場景保障了穩(wěn)定性，又通過高流通速度場景保障了流動(dòng)性。

現(xiàn)貨市場

2025 年第四季度，中心化交易平臺(tái)的 USDT 現(xiàn)貨交易量為 3.2 萬億美元，其中 96.5% 以 USDT 為報(bào)價(jià)資產(chǎn)，其余以其他資產(chǎn)為 USDT 的報(bào)價(jià)資產(chǎn)。受 10 月 10 日加密貨幣清算潮影響，交易量較第三季度下降 5.9%。但由于其他所有資產(chǎn)的交易量較第三季度下降了 11.5%，USDT 在現(xiàn)貨市場總交易量中的占比反而提升 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到 61.5%。

第四季度，USDT 現(xiàn)貨交易次數(shù)為 141 億次，占該季度所有現(xiàn)貨交易次數(shù)的 80%。

結(jié)論

2025 年第四季度，USDT 創(chuàng)下多項(xiàng)歷史新高，盡管在 10 月 10 日加密貨幣清算潮后增長有所放緩。但數(shù)據(jù)表明，加密貨幣市場并非 USDT 增長的唯一驅(qū)動(dòng)力。

與其他穩(wěn)定幣相比，用戶對(duì) USDT 的儲(chǔ)蓄偏好顯著更高（在所有穩(wěn)定幣儲(chǔ)蓄型錢包中，USDT 占比 75%；在持倉低于 1000 萬美元的錢包儲(chǔ)蓄價(jià)值中，USDT 占比 77%），這為 USDT 提供了穩(wěn)定、低流通速度的需求來源。

在高流通速度的交易媒介類應(yīng)用場景中，USDT 同樣處于領(lǐng)先地位：在涉及穩(wěn)定幣的單資產(chǎn)轉(zhuǎn)賬價(jià)值中，USDT 占比 65.9%；而在涉及穩(wěn)定幣的多資產(chǎn)轉(zhuǎn)賬價(jià)值中，USDT 占比 34.6%。這一現(xiàn)象表明，USDT 仍是用戶首選的價(jià)值轉(zhuǎn)移穩(wěn)定幣，而其他穩(wěn)定幣更多用于價(jià)值兌換（且兌換對(duì)象常為 USDT）。這些高流通速度的應(yīng)用場景為 USDT 提供了充足流動(dòng)性，確保其廣泛可得、被廣泛接受。

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