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隨著比特幣價(jià)格跌穿關(guān)鍵支撐位，數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)蕩正在加劇，而處于這場(chǎng)風(fēng)暴中心的Strategy（MSTR）正面臨前所未有的壓力。
這家由Michael Saylor創(chuàng)立的公司周四確認(rèn)，受持有的比特幣資產(chǎn)公允價(jià)值大幅減記影響，第四季度凈虧損高達(dá)124億美元。虧損主要源于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求的按市值計(jì)價(jià)（mark-to-market）帶來的174億美元未實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值損失。
隨著比特幣跌破63000美元，Strategy股價(jià)周四重挫17.1%。不僅抹去了美國(guó)大選后的所有漲幅，也導(dǎo)致該股較2024年11月的歷史高點(diǎn)下跌了近80%。
該公司持有的比特幣目前價(jià)值約460億美元，平均購(gòu)買成本為每枚76052美元，這是自2023年以來，該公司的比特幣持倉(cāng)市值首次跌破其累計(jì)成本基礎(chǔ)。
面對(duì)市場(chǎng)崩盤，Michael Saylor在財(cái)報(bào)電話會(huì)上承認(rèn)，“出售比特幣是一個(gè)選項(xiàng)”，盡管他在社交媒體X上高呼“HODL”（堅(jiān)定持有）。
更令市場(chǎng)不安的是，曾經(jīng)憑借“股權(quán)溢價(jià)”不斷融資買幣的循環(huán)模式已然停滯，公司持倉(cāng)成本首次高于市場(chǎng)價(jià)格，其財(cái)務(wù)實(shí)驗(yàn)正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
隨著MSTR股價(jià)暴跌，可轉(zhuǎn)債投資者很可能尋求盡早贖回現(xiàn)金而非轉(zhuǎn)股。首筆10億美元的贖回可能在2027年9月15日到期，另有64億美元可能在2028年到期，總計(jì)82億美元的潛在現(xiàn)金需求正在逼近。
融資買幣的邏輯面臨考驗(yàn)
Strategy曾作為比特幣的高貝塔值（High-Beta）代理工具，其股價(jià)在2020年至2024年間飆升了超過3500%。然而，這一引擎正建立在不穩(wěn)固的基礎(chǔ)之上。隨著現(xiàn)貨比特幣ETF的推出，投資者有了更廉價(jià)、更直接的風(fēng)險(xiǎn)敞口，Strategy的獨(dú)特性被削弱。
更為關(guān)鍵的是估值溢價(jià)的崩潰。Strategy的企業(yè)價(jià)值曾一度接近其比特幣持倉(cāng)價(jià)值的兩倍，但如今這一溢價(jià)已幾乎被抹平。如果比特幣價(jià)格維持在當(dāng)前水平，Strategy市值僅需再下跌約13%即可完全消除溢價(jià)。一旦mNAV（企業(yè)價(jià)值與加密資產(chǎn)價(jià)值之比）跌破1，意味著公司市值低于其持有的幣值，融資買幣的邏輯將徹底失效。
在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)中，CEO Phong Le試圖安撫投資者，稱“這是你們經(jīng)歷的第一次低迷，我的建議是堅(jiān)持住”，但這一言論在直播評(píng)論區(qū)引發(fā)了憤怒。Benchmark Co.分析師Mark Palmer指出，在當(dāng)前環(huán)境下，市場(chǎng)焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向公司如何在充滿挑戰(zhàn)的條件下籌集資金。
賬面已處于資不抵債狀態(tài)
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的惡化加劇了市場(chǎng)對(duì)Strategy償債能力的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，截至2月1日，該公司持有超過71.3萬枚比特幣，平均成本基礎(chǔ)為76052美元。隨著比特幣交易價(jià)格遠(yuǎn)低于這一成本線，Strategy的賬面已處于資不抵債狀態(tài)。
Strategy背負(fù)著82億美元的可轉(zhuǎn)換債務(wù)，雖然Saylor強(qiáng)調(diào)公司擁有22.5億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備，足以覆蓋未來兩年的利息和股息支付，且沒有保證金追繳風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)擔(dān)憂依然存在。
目前Strategy的可轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)顯示出不同的到期壓力節(jié)點(diǎn)。2024年9月發(fā)行的10.1億美元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)為183.19美元，持有人可在2027年9月15日行使回售權(quán)。2024年11月發(fā)行的30億美元零息可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)高達(dá)672.4美元，可在2028年6月1日回售。此外，還有多筆轉(zhuǎn)股價(jià)在149.77美元至433.43美元之間的可轉(zhuǎn)債將在2028年面臨回售壓力。
S&P Global在之前的報(bào)告中曾警告，若比特幣價(jià)格在債務(wù)到期時(shí)遭遇嚴(yán)重壓力，可能迫使公司在低價(jià)位清算資產(chǎn)，這將被視為“等同于違約”的債務(wù)重組。
Phong Le在電話會(huì)議上坦言，如果比特幣下跌90%，公司將無法僅靠出售比特幣來償還債務(wù)，屆時(shí)將不得不尋求債務(wù)重組。
Saylor堅(jiān)持看漲立場(chǎng)
盡管面臨壓力，Saylor在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上仍保持樂觀。"我們有一位加密貨幣總統(tǒng)，他決心讓美國(guó)成為比特幣超級(jí)大國(guó)、世界加密貨幣之都和數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)導(dǎo)者，"Saylor表示。"你不能低估在政治結(jié)構(gòu)最高層獲得對(duì)該行業(yè)和數(shù)字資本支持的重要性。"
Saylor還淡化了量子計(jì)算對(duì)比特幣的威脅，稱其"至少10年后才會(huì)構(gòu)成威脅"，并重申這是"FUD"（恐懼、不確定性和懷疑）。他保持了一貫立場(chǎng)，即出售比特幣仍是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)狀況的選項(xiàng)之一。
Strategy周四重申，預(yù)計(jì)當(dāng)前年度及可預(yù)見未來不會(huì)產(chǎn)生盈利和利潤(rùn)?；谶@些預(yù)期，該公司表示目前向永續(xù)優(yōu)先股持有人的分配預(yù)計(jì)免稅。
然而，Michael Burry等知名做空者發(fā)出了更為嚴(yán)厲的警告。據(jù)彭博報(bào)道，Burry本周重申了對(duì)Strategy的審查，警告比特幣的下跌可能在企業(yè)持有者中引發(fā)“死亡螺旋”。這一觀點(diǎn)與Jim Chanos等長(zhǎng)期批評(píng)者一致，他們?cè)缇椭赋鯯trategy依賴無收益資產(chǎn)和投機(jī)性杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。
與此同時(shí)，Saylor在會(huì)議上淡化了量子計(jì)算對(duì)比特幣的威脅，稱其為“FUD”（恐懼、不確定和懷疑），并表示這一威脅至少在10年以后才會(huì)出現(xiàn)。
盡管管理層試圖維持樂觀基調(diào)，并將盈利能力描述為遙遠(yuǎn)的前景，但在比特幣跌破成本價(jià)、融資渠道收窄的當(dāng)下，投資者正面臨著嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)。
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