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在AI顛覆軟件行業(yè)的擔(dān)憂下，美國私募資本巨頭正陷入融資放緩、資產(chǎn)退出延遲和贖回壓力上升的多重困境。過去十年軟件資產(chǎn)一直是私募股權(quán)投資的核心領(lǐng)域，如今這一基礎(chǔ)正在動搖，威脅著行業(yè)的增長邏輯和盈利模式。
2月5日，KKR和Blue Owl在財報電話會議上對2026年財務(wù)前景發(fā)出警告。KKR首席財務(wù)官Robert Lewin表示，若市場環(huán)境惡化，公司可能推遲今年部分資產(chǎn)出售，這將減少現(xiàn)金流并導(dǎo)致2026年收益下降。
Blue Owl則披露其信貸基金贖回請求上升，導(dǎo)致公司未能達成長期增長目標，預(yù)計2026年費用增長僅為"溫和"水平，較2025年約20%的資產(chǎn)和費用增長大幅放緩。
周四，美國PE三巨頭股價全線下跌。Ares暴跌超11%至121.87美元，KKR下跌5.5%至99.19美元，Blue Owl下跌3.8%至11.65美元。今年以來，這三家公司及包括黑石在內(nèi)的私募資本同行股價累計跌幅均跌超15%，投資者正在重新評估其增長前景。
此次拋售潮的核心在于市場邏輯的根本性轉(zhuǎn)變。過去十年中，軟件即服務(wù)（SaaS）行業(yè)憑借穩(wěn)定的經(jīng)常性收入（ARR）成為私募信貸最青睞的資產(chǎn)類別。
然而，隨著AI取代代碼編寫和數(shù)據(jù)分析功能的風(fēng)險上升，這一“類債券”的穩(wěn)定性邏輯正在崩潰。據(jù)
分析指出，這種波動促使私募資本集團考慮推遲資產(chǎn)出售——這將影響其產(chǎn)生豐厚業(yè)績費的能力，同時整體資產(chǎn)增長也因投資者從部分基金撤資或推遲新投資而放緩。
推遲資產(chǎn)退出與贖回壓力加劇
市場波動正在直接沖擊私募資本機構(gòu)的核心商業(yè)模式。資產(chǎn)出售延遲意味著業(yè)績費收入推后，而贖回壓力則威脅資產(chǎn)管理規(guī)模的持續(xù)增長。
Robert Lewin在電話會議上表示，如果環(huán)境確實惡化，資產(chǎn)出售延遲將導(dǎo)致利潤在后續(xù)年度實現(xiàn)，但他強調(diào)KKR對未來感到"非常有利"。
Blue Owl首席財務(wù)官Alan Kirshenbaum則表示，在贖回請求上升的情況下，這家專注于科技領(lǐng)域的私募資本集團將在2026年僅實現(xiàn)"溫和"費用增長。
分析認為，這一謹慎指引標志著顯著放緩，該公司去年曾設(shè)定雄心勃勃的目標，計劃到2029年管理資產(chǎn)超過5000億美元，年費用相關(guān)收益超過31億美元。
盡管面臨挑戰(zhàn)，三家機構(gòu)第四季度業(yè)績喜憂參半，但資產(chǎn)規(guī)模大幅增長。Ares在截至去年12月的三個月內(nèi)錄得創(chuàng)紀錄的344億美元資本流入，將其管理資產(chǎn)推至6230億美元的新高。
KKR的資產(chǎn)同比增長17%至7440億美元，費用相關(guān)收益增長15%，符合預(yù)期，但調(diào)整后凈收益為每股1.12美元。業(yè)績受到兩方面拖累：該集團向其2013年日本基金的客戶退還超過2億美元業(yè)績費，以及資產(chǎn)出售收益低于分析師預(yù)期。
Blue Owl籌集了120億美元資本承諾，加上其基金杠桿增加53億美元，將總管理資產(chǎn)提升至3070億美元。其4.17億美元的費用相關(guān)收益同比增長22%，超過華爾街預(yù)期，但1870億美元的付費資產(chǎn)略低于彭博調(diào)查的分析師預(yù)測。
軟件敞口成焦點，高管力圖安撫
在財報電話會議上，分析師密集追問KKR、Ares和Blue Owl高管關(guān)于其對軟件公司的貸款敞口，以及AI是否會導(dǎo)致違約率上升和重大損失。
Blue Owl首席執(zhí)行官Marc Lipschultz采取了強硬立場，稱軟件公司大規(guī)模過時的說法"荒謬"，并表示該集團的貸款組合"在數(shù)學(xué)上不可能"出現(xiàn)違約激增。
"我們沒有看到重大損失。我們沒有看到投資組合惡化，"他說，并估計從Blue Owl借款的公司上季度利潤增長14%。
KKR聯(lián)席首席執(zhí)行官Scott Nuttall表示，其交易團隊多年來一直在為AI相關(guān)顛覆做準備，出售了被認為脆弱的公司。"我們的焦慮程度相當(dāng)?shù)?，因為我們在過去幾年一直在思考這個問題，"Nuttall說，并預(yù)測近期的"錯位為我們創(chuàng)造了許多重要機會"。
Ares周四也試圖明確其軟件總敞口。該公司披露，包括其房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施債務(wù)業(yè)務(wù)在內(nèi)，軟件占其私募信貸管理資產(chǎn)的9%。首席執(zhí)行官Mike Arougheti在電話會議上表示，其軟件組合中的不良貸款"接近零"，并且由于AI風(fēng)險，Ares的增長前景"沒有變化"。
私募信貸面臨雙重解除
據(jù)
- 首先，向軟件公司放貸的邏輯已經(jīng)崩潰。年度經(jīng)常性收入（ARR）曾被視為提供穩(wěn)定、類似債券的現(xiàn)金流，這種可預(yù)測的支付流證明了即使在自由現(xiàn)金流為負的情況下放貸也是合理的。但當(dāng)商業(yè)模式突然面臨過時風(fēng)險時，"穩(wěn)定年金"就變成了二元押注。
- 其次，私募信貸本身的吸引力正在消退。當(dāng)公開市場收益率不斷追趕時，承諾的"流動性溢價"看起來不再那么有吸引力。而所謂的隔離效應(yīng)——沒有每日盯市、波動性有限——在違約現(xiàn)在被視為真實風(fēng)險時就更難推銷了。
Jefferies股票交易部門的Jeffrey Favuzza將當(dāng)前局面描述為"SaaS末日"，指出目前的交易風(fēng)格完全是"無論如何讓我離場"式的恐慌性拋售，且尚未看到任何止跌企穩(wěn)的跡象。
分析稱，隨著軟件股權(quán)估值暴跌，私募信貸機構(gòu)面臨資產(chǎn)負債表重估的壓力，進而可能收緊信貸條件。這將反過來進一步擠壓本已面臨生存危機的軟件公司的增長空間，形成危險的負反饋循環(huán)。
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