(1).png)
很少有人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)無所不能的機(jī)構(gòu)。但凱文·沃什在2006年首次參加美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議時(shí)，確實(shí)成功說服了一位同僚在會(huì)上高歌一曲。在此后的歲月里，沃什大多在反復(fù)強(qiáng)調(diào)一個(gè)一貫的主題：通脹是危險(xiǎn)的，貨幣政策常常過度刺激，而美聯(lián)儲(chǔ)的債券購買計(jì)劃是美國許多經(jīng)濟(jì)困境的根源。
近來，沃什的論調(diào)已經(jīng)改變。昔日的通脹鷹派似乎已經(jīng)換上了新的羽毛。這種轉(zhuǎn)變幫助他獲得了特朗普的青睞，而后者正迫切希望降低利率。在當(dāng)了多年的異議者之后，沃什即將執(zhí)掌世界上最重要的央行。他呼吁的不僅是“制度變革”。這究竟意味著什么看起來還很模糊，但沃什20多年來批評美聯(lián)儲(chǔ)的記錄，為美國乃至世界應(yīng)該對“沃什經(jīng)濟(jì)學(xué)”抱有何種期望提供了線索。
從任何央行行長的核心工作開始：引導(dǎo)利率。根據(jù)法律，美聯(lián)儲(chǔ)遵循“雙重使命”：在低通脹和健康的就業(yè)市場之間取得平衡。在沃什職業(yè)生涯的大部分時(shí)間里，他一直堅(jiān)定地認(rèn)為通脹是第一位的?！叭绻麅r(jià)格穩(wěn)定被揮霍，金融穩(wěn)定就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。如果金融穩(wěn)定喪失，經(jīng)濟(jì)就會(huì)受到威脅，社會(huì)契約就會(huì)受到挑戰(zhàn)，”他在2021年寫道。
因此，沃什通常站在主張強(qiáng)力壓制通脹的鷹派一邊?！督?jīng)濟(jì)學(xué)人》使用人工智能模型，將他近200次演講、電視露面和研究論文置于“鷹派-鴿派”光譜上進(jìn)行定位。在今年之前，他唯一轉(zhuǎn)向鴿派立場的時(shí)期都是在嚴(yán)重的危機(jī)期間：2007-09年的全球金融危機(jī)、新冠疫情以及2023年硅谷銀行的倒閉。這種情況一直持續(xù)到特朗普贏得第二個(gè)任期。自那以后，他開始反復(fù)、強(qiáng)硬地呼吁降息，這與他年輕時(shí)的立場大相徑庭。
是什么改變了？是人工智能帶來的迫在眉睫的生產(chǎn)力繁榮，以及特朗普放松監(jiān)管的熱情。沃什認(rèn)為，這些因素將抑制通脹。他擔(dān)心高利率可能會(huì)扼殺由此帶來的增長。然而，即使生產(chǎn)力如他所預(yù)測的那樣激增（這一點(diǎn)并不確定），這個(gè)論點(diǎn)也是有缺陷的。盡管更高的生產(chǎn)力可以讓經(jīng)濟(jì)在不推高價(jià)格的情況下更快增長，但一旦通脹確實(shí)抬頭——而目前通脹仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，就需要提高利率來抑制需求。其次，生產(chǎn)率的提高通常會(huì)帶動(dòng)更高的投資，從而提高“中性利率”——即理論上美聯(lián)儲(chǔ)政策既不寬松也不緊縮的水平。在這個(gè)基準(zhǔn)利率上升時(shí)降息，可能會(huì)過度刺激經(jīng)濟(jì)，助長通脹。
如果說沃什在利率問題上搖擺不定，那么他在美國貨幣政策的主要癥結(jié)上——美聯(lián)儲(chǔ)膨脹至數(shù)萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，則一直立場堅(jiān)定。關(guān)于量化寬松（即用新印制的貨幣購買債券的金融術(shù)語）的傳統(tǒng)辯論，往往集中在其影響很小還是根本沒有影響上。沃什因把下面這些“罪行”歸咎于量化寬松的廣泛而引人注目：政府揮霍、資本錯(cuò)配、不平等加劇、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性下降、銀行體系更加脆弱以及生產(chǎn)力下滑。這些指控中，有一些是可信的，另一些則不那么可信。但所有這些指控都顯得言過其實(shí)。
為了減少他認(rèn)為量化寬松給經(jīng)濟(jì)留下的印記，沃什希望縮減美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表。這與美聯(lián)儲(chǔ)最近決定結(jié)束量化緊縮（通過讓持有債券到期來縮減資產(chǎn)負(fù)債表）的做法背道而馳。如果沃什開始拋售債券，其直接效應(yīng)將是壓低債券價(jià)格并推高收益率。這些收益率決定了經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵利率，包括抵押貸款利率。沃什的計(jì)劃是通過降低短期利率來抵消這些上升。結(jié)果將是收益率曲線變陡，因?yàn)殚L期借貸成本與短期借貸成本之間的利差會(huì)擴(kuò)大。找到恰當(dāng)?shù)钠胶鈱⑹且粓鑫⒚畹奈璧?，尤其是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)購債對債券收益率的影響是不確定的。
即使他成功了，另一個(gè)問題也會(huì)出現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)持有的債券對應(yīng)的是銀行的準(zhǔn)備金，而銀行準(zhǔn)備金正是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)初為了購買債券而發(fā)行的。自金融危機(jī)以來，這些準(zhǔn)備金已成為設(shè)定利率的主要工具。如果留存的準(zhǔn)備金太少，銀行間隔夜拆借市場可能會(huì)陷入混亂，重演2019年“回購”流動(dòng)性危機(jī)的更大規(guī)模版本。
再看看沃什提出的“制度變革”中最直接的一個(gè)維度：重塑美聯(lián)儲(chǔ)本身。美聯(lián)儲(chǔ)近年來犯了錯(cuò)誤——它對疫情后通脹的飆升措手不及。沃什的一些批評是合理的，例如認(rèn)為央行應(yīng)避開氣候變化和種族正義等政治化領(lǐng)域。
但其他一些則值得商榷。沃什指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)總體上過于依賴數(shù)據(jù)，特別是過于依賴過時(shí)的政府統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。但如果沒有可信的數(shù)據(jù)來追蹤經(jīng)濟(jì)，剩下的就只有對未來生產(chǎn)力繁榮等類似猜測的不可證偽的臆想。而他推崇的私營數(shù)據(jù)提供商要想取代官方數(shù)據(jù)，還有很長的路要走。只要看看股市就知道了，市場仍然會(huì)因?yàn)榫蜆I(yè)或通脹數(shù)據(jù)的發(fā)布而大漲或大跌。
作為美聯(lián)儲(chǔ)主席，沃什需要取悅?cè)齻€(gè)對象：特朗普、金融市場以及他在美聯(lián)儲(chǔ)的利率制定同僚們——一個(gè)技術(shù)官僚群體，他需要他們的投票才能做成任何事。特朗普極度渴望更低的利率；市場對美國資產(chǎn)的擔(dān)憂日益加??；而他在美聯(lián)儲(chǔ)的同僚們?nèi)绻J(rèn)為他過于政治化，將會(huì)阻礙他的任期。
要想讓所有人都鼓掌，沃什先生需要上演一場畢生最精彩的表演。
贊
.png)
833
收藏
