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在發(fā)布了令人失望的2026財年指引后，諾和諾德股價一度暴跌18%，逼近五年來的低點。高盛認為，市場反應過度，目前的股價實際上已經(jīng)完全計入了公司2026財年指引的下限（即最悲觀情景）。
據(jù)
2月6日，據(jù)追風交易臺消息，面對市場的劇烈反應，高盛分析師James Quigley在最新研報中指出，市場目前的定價似乎已經(jīng)完全計入了指引范圍的下限，即悲觀情緒已過度釋放。
盡管高盛將諾和諾德的目標價從436丹麥克朗下調(diào)8%至400丹麥克朗，但仍維持“買入”評級。分析師認為，投資者低估了美國聯(lián)邦醫(yī)療保險（Medicare）放開帶來的銷量增長潛力，以及口服版Wegovy發(fā)布后的收入潛力。
不過，高盛也承認，此次財報電話會透露出的基調(diào)異常謹慎，尤其是關(guān)于美國市場定價阻力的描述——預計2026年將面臨中雙位數(shù)的定價逆風。這迫使高盛大幅調(diào)整了模型，不僅下調(diào)了2026年的營收和營業(yè)利潤預期，更關(guān)鍵的是大幅削減了對美國市場注射版Wegovy的銷量增長假設(shè)。
市場恐慌過度：股價已隱含最悲觀預期
研稱，諾和諾德股價盤中下跌18%，這一劇烈波動表明市場已將公司2026年指引的下限視為最可能發(fā)生的情景。公司給出的2026財年營收指引為按固定匯率（CER）計算下滑5%至13%。
高盛指出，指引的下限意味著較此前市場共識的營收和EBIT（息稅前利潤）分別有約13%和14%的下行風險，這與股價跌幅基本吻合。
同時，據(jù)研報，諾和諾德此次給出的指引讓市場大跌眼鏡，核心分歧在于對銷量的預期。
公司預計2026年營收按固定匯率計算將下降5%至13%，主要原因是美國市場的定價壓力、銷量增長放緩以及仿制藥的沖擊。這與競爭對手禮來形成了鮮明對比，后者給出的2026年指引暗示了更樂觀的銷量前景，且僅預估了低/中雙位數(shù)的定價阻力。
受此影響，高盛大幅下調(diào)了對美國Wegovy業(yè)務的預期。此前，該機構(gòu)通過渠道分析預測2026年銷量將比2025年增長20-25%，但現(xiàn)在這一數(shù)字被修正為僅增長約5%。體現(xiàn)在銷售額上，高盛預計2026年美國注射版Wegovy的銷售額將下滑約25%。
這種悲觀預期主要源于兩方面：一是“最惠國待遇”（MFN）條款帶來的低個位數(shù)收入負面影響；二是為獲得Medicaid（醫(yī)療補助）覆蓋而不得不接受的價格折讓。
高盛稱，盡管管理層提到Medicare（醫(yī)療保險）的銷量釋放將從2026年中期開始逐步顯現(xiàn)，并在2027年帶來實質(zhì)性提升，但在當下的定價逆風面前，這一遠期利好顯然被市場暫時忽略了。
口服版Wegovy：自費市場的“強心劑”
據(jù)研報，在一片看空的迷霧中，高盛認為，口服版Wegovy的早期表現(xiàn)成為了為數(shù)不多的亮點。
截至1月23日的一周內(nèi)，美國市場已開出約50000張口服Wegovy處方，目前約有170,000名患者正在使用該藥物。
值得注意的是，這5萬張?zhí)幏街?，有約45000張是自費支付（self-pay），顯示出強勁的剛性需求。
諾和諾德管理層對該產(chǎn)品的供應和競爭地位表現(xiàn)出強烈的信心。針對計劃于2026年二季度上市的競品Orforglipron，諾和諾德認為減重幅度是患者選擇藥物的關(guān)鍵指標。
數(shù)據(jù)顯示，口服Wegovy在第64周能實現(xiàn)16.6%的減重效果，優(yōu)于36mg劑量Orforglipron在第72周12.4%的表現(xiàn)。
高盛表示，盡管管理層確認口服版產(chǎn)品的毛利率低于注射版，但其戰(zhàn)略意義在于擴大患者覆蓋面。目前保險覆蓋范圍已從上市之初的1家供應商增加到4家，雖然自費渠道的價格彈性、季節(jié)性特征仍存在不確定性，但這無疑是諾和諾德在2026年上半年穩(wěn)住股價的關(guān)鍵抓手。
關(guān)鍵催化劑：管線讀數(shù)與監(jiān)管節(jié)點
除了現(xiàn)有的商業(yè)化產(chǎn)品，2026年也是諾和諾德管線的關(guān)鍵驗證期。
- 首先是高劑量司美格魯肽（semaglutide），F(xiàn)DA預計將在2026年一季度做出監(jiān)管決定。
高盛表示，諾和諾德已儲備了充足的產(chǎn)能，一旦獲批即可迅速在美國上市。
- 其次是備受矚目的復方制劑CagriSema。關(guān)于該藥物在肥胖癥適應癥上的監(jiān)管決定預計將在2026年底出爐。
高盛認為，對于即將在一季度讀出的REDEFINE 4試驗數(shù)據(jù)，管理層提前進行了預期管理，指出該試驗可能無法完全體現(xiàn)CagriSema的減重潛力，真正的潛力釋放需等待2027年讀出的REDEFINE 11試驗結(jié)果（采用更長的靈活劑量調(diào)整期）。
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