風(fēng)險(xiǎn)提示：理性看待區(qū)塊鏈，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)！
2025年成為穩(wěn)定幣監(jiān)管的分水嶺，隨著美國(guó)《天才法》和香港《穩(wěn)定幣條例》的相繼實(shí)施，穩(wěn)定幣終于結(jié)束了監(jiān)管灰色地帶的歷史。全球加密資產(chǎn)總市值已達(dá)3.92萬(wàn)億美元，較一季度末上漲42%，其中穩(wěn)定幣市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，總市值達(dá)2677億美元。
這場(chǎng)監(jiān)管變革不僅關(guān)乎技術(shù)創(chuàng)新，更牽動(dòng)著美元霸權(quán)鞏固、跨境支付革命和全球金融格局重，投資者和市場(chǎng)參與者正面臨前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。
7 月 18 日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署《指導(dǎo)和建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法》（GENIUS Act），這一舉措具有劃時(shí)代意義，標(biāo)志著美國(guó)首次在聯(lián)邦層面搭建起系統(tǒng)性的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架。此前，穩(wěn)定幣市場(chǎng)在缺乏統(tǒng)一監(jiān)管的情況下野蠻生長(zhǎng)，各類風(fēng)險(xiǎn)隱患不斷累積。此次立法不僅填補(bǔ)了法律空白，更為穩(wěn)定幣行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展指明方向。
該法案以 “支付屬性錨定” 和 “風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管強(qiáng)度匹配” 為核心原則，構(gòu)建起嚴(yán)密的監(jiān)管體系。法案通過(guò)發(fā)行準(zhǔn)入限制、儲(chǔ)備資產(chǎn)剛性約束、分層監(jiān)管架構(gòu)等支柱，將穩(wěn)定幣正式納入傳統(tǒng)金融監(jiān)管范疇。法案明確 “支付穩(wěn)定幣” 定義為 “用作支付或結(jié)算手段、發(fā)行方承諾以固定貨幣價(jià)值贖回的數(shù)字資產(chǎn)”，鎖定其支付工具與價(jià)值穩(wěn)定兩大核心屬性。同時(shí)，法案對(duì)發(fā)行主體作出嚴(yán)格限制，僅允許持牌銀行、聯(lián)邦批準(zhǔn)的非銀行實(shí)體或州級(jí)許可機(jī)構(gòu)發(fā)行，大型科技公司除非通過(guò)金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)嚴(yán)苛審查，否則不得直接發(fā)行，從源頭降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
圖：GENIUS Act
香港《穩(wěn)定幣條例》于 2025 年 8 月 1 日正式生效，構(gòu)建起亞洲領(lǐng)先的穩(wěn)定幣監(jiān)管體系。新規(guī)要求發(fā)行人必須在香港本地注冊(cè)，強(qiáng)制實(shí)施 1:1 法幣儲(chǔ)備金制度，確保每枚穩(wěn)定幣背后都有等值法定貨幣支撐，從根源上防范擠兌風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)建立嚴(yán)格的反洗錢（AML）和反恐怖融資（CFT）審查機(jī)制，要求企業(yè)定期提交資金流向報(bào)告。此外，發(fā)行人需滿足最低 2500 萬(wàn)港元實(shí)繳股本，且境外機(jī)構(gòu)需通過(guò)本土化合規(guī)審查才能開(kāi)展業(yè)務(wù)。香港證監(jiān)會(huì)與金融管理局形成聯(lián)合監(jiān)管矩陣，建立動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，對(duì)違規(guī)行為實(shí)施階梯式處罰，以此維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。
圖：香港實(shí)行穩(wěn)定幣發(fā)行人監(jiān)管制度
條例生效后引發(fā)行業(yè)強(qiáng)烈震動(dòng)，機(jī)構(gòu)入場(chǎng)意愿顯著增強(qiáng)。中國(guó)招商銀行子公司 CMB International 率先推出香港首個(gè)持牌加密貨幣交易所，依托銀行體系的資金安全優(yōu)勢(shì)，為用戶提供合規(guī)交易渠道。Animoca Brands、渣打銀行和香港電信三方合資的 Anchorpoint 也已遞交穩(wěn)定幣發(fā)行牌照申請(qǐng)，展現(xiàn)出傳統(tǒng)金融與區(qū)塊鏈領(lǐng)域的深度融合趨勢(shì)。不過(guò)監(jiān)管層同步敲響風(fēng)險(xiǎn)警鐘，香港證監(jiān)會(huì)中介機(jī)構(gòu)部執(zhí)行董事葉志衡強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)熱度攀升伴隨詐騙風(fēng)險(xiǎn)激增，部分不法分子利用監(jiān)管過(guò)渡期進(jìn)行虛假代幣發(fā)行。監(jiān)管部門(mén)已開(kāi)通專門(mén)舉報(bào)通道，提醒投資者關(guān)注持牌機(jī)構(gòu)名單，警惕價(jià)格操縱和龐氏騙局等投資陷阱。
美、歐、中國(guó)香港穩(wěn)定幣監(jiān)管思路總體趨同，但細(xì)節(jié)存在差異。
美、歐、中國(guó)香港在穩(wěn)定幣監(jiān)管思路上呈現(xiàn)總體趨同態(tài)勢(shì)，但基于各自金融體系與政策目標(biāo)，在細(xì)節(jié)上存在顯著差異。美國(guó)以強(qiáng)化美元霸權(quán)為核心，構(gòu)建州 / 聯(lián)邦兩級(jí)牌照體系，既賦予地方靈活性，又確保聯(lián)邦層面的統(tǒng)籌監(jiān)管；歐盟通過(guò)《MiCA 法案》，嚴(yán)格區(qū)分電子貨幣代幣（EMT）與資產(chǎn)參考代幣（ART），著重維護(hù)歐元區(qū)貨幣主權(quán)；中國(guó)香港則設(shè)定最低實(shí)繳股本 2500 萬(wàn)港元的準(zhǔn)入門(mén)檻，并對(duì)境外發(fā)行人實(shí)施嚴(yán)格管理，以保障本地金融市場(chǎng)穩(wěn)定。
圖：MiCA 法案
在儲(chǔ)備資產(chǎn)監(jiān)管方面，美、歐、中國(guó)香港均采取嚴(yán)格要求，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定幣需由 100% 儲(chǔ)備資產(chǎn)支持，以此保障用戶資金安全與穩(wěn)定幣價(jià)值錨定。三地監(jiān)管機(jī)構(gòu)均將透明度和定期審計(jì)作為核心要求，通過(guò)公開(kāi)儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成、審計(jì)報(bào)告等方式，增強(qiáng)市場(chǎng)信任。這種統(tǒng)一的高標(biāo)準(zhǔn)管理，不僅有效降低了穩(wěn)定幣的兌付風(fēng)險(xiǎn)，也為行業(yè)健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
跨境監(jiān)管層面，美國(guó)通過(guò)《天才法》建立起 “等效互認(rèn)” 原則，對(duì)境外穩(wěn)定幣進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)設(shè)置嚴(yán)格門(mén)檻。境外穩(wěn)定幣需經(jīng)財(cái)政部認(rèn)定其監(jiān)管體系與美國(guó) “實(shí)質(zhì)相當(dāng)”，并通過(guò)穩(wěn)定幣認(rèn)證審查委員會(huì)的專業(yè)評(píng)估。這一制度設(shè)計(jì)，既體現(xiàn)了美國(guó)在全球金融監(jiān)管中的主導(dǎo)地位，也為本土穩(wěn)定幣發(fā)展構(gòu)建起政策壁壘，在促進(jìn)跨境金融創(chuàng)新的同時(shí)，牢牢把控監(jiān)管主動(dòng)權(quán)。
《天才法》簽署當(dāng)日，全球頭部穩(wěn)定幣發(fā)行商之一、美元幣（USDC）發(fā)行方Circle立即宣布，將550億美元儲(chǔ)備資產(chǎn)中美國(guó)國(guó)債占比提升至82%，承諾每月披露審計(jì)報(bào)告。
分析指出，以 Circle 為代表的合規(guī)機(jī)構(gòu)正逐步掌握市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)。Circle 持有的 286.9 億美元美債及 265.3 億美元回購(gòu)協(xié)議，極有可能已滿足最新監(jiān)管規(guī)定，為其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。與之形成對(duì)比的是，泰達(dá)幣（USDT）發(fā)行方 Tether 則面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，其需盡快調(diào)整儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)以契合監(jiān)管要求，否則在美國(guó)市場(chǎng)將承受巨大的退市壓力。這一消一長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，預(yù)示著加密貨幣市場(chǎng)的合規(guī)化進(jìn)程正在加速推進(jìn)。
圖：美元幣-USDC
真實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）領(lǐng)域近期表現(xiàn)亮眼，市值大幅增長(zhǎng) 26.85%，達(dá)到 255.62 億美元。這一增長(zhǎng)主要得益于私人信貸（占比 59.21%）和美國(guó)國(guó)債 RWA（占比 27.35%）的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)。貝萊德 BUIDL 基金作為合規(guī)付息模式穩(wěn)定幣的代表，憑借其獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式和市場(chǎng)信譽(yù)，市值成功突破 26 億美元。RWA 市值的攀升，不僅反映了市場(chǎng)對(duì)真實(shí)資產(chǎn)錨定穩(wěn)定幣的認(rèn)可，也為加密貨幣市場(chǎng)注入新的發(fā)展活力。
圖：RWA市值
多家產(chǎn)業(yè)巨頭紛紛開(kāi)啟戰(zhàn)略重構(gòu)，積極布局加密貨幣領(lǐng)域。Circle 與 Stripe 兩大金融科技領(lǐng)軍企業(yè)，正全力構(gòu)建端到端數(shù)字資產(chǎn)流動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，旨在提升數(shù)字資產(chǎn)的流通效率和安全性。與此同時(shí)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)巨頭也不甘落后，紛紛涌入穩(wěn)定幣賽道。納斯達(dá)克上市企業(yè) Snail 更是專門(mén)設(shè)立穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)子公司 Snail Coin LLC，通過(guò)專業(yè)化運(yùn)營(yíng)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。巨頭們的戰(zhàn)略布局，將重塑加密貨幣行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。
對(duì)投資者而言，監(jiān)管清晰化猶如一把雙刃劍。一方面，它構(gòu)建起堅(jiān)實(shí)的保護(hù)壁壘，顯著降低欺詐風(fēng)險(xiǎn)。以香港為例，證監(jiān)會(huì)報(bào)告顯示 2025 年上半年就有 265 起與數(shù)字資產(chǎn)犯罪相關(guān)的投訴，清晰的監(jiān)管規(guī)則能有效遏制此類亂象。但另一方面，監(jiān)管的介入也意味著對(duì)區(qū)塊鏈去中心化理想的妥協(xié)，部分去中心化特性在合規(guī)框架下不得不做出讓步，這成為行業(yè)發(fā)展中的一大矛盾點(diǎn)。
未來(lái)，穩(wěn)定幣監(jiān)管正朝著國(guó)際化方向加速邁進(jìn)。香港積極布局，憑借金融優(yōu)勢(shì)將自身定位為全球穩(wěn)定幣中心，重點(diǎn)發(fā)力跨境支付領(lǐng)域，并探索潛在的人民幣替代方案，意圖在穩(wěn)定幣賽道占據(jù)先機(jī)。而美國(guó)也不甘示弱，試圖通過(guò)《天才法》鞏固美元霸權(quán)，期望借助穩(wěn)定幣發(fā)行強(qiáng)化美元在國(guó)際金融體系中的主導(dǎo)地位，各國(guó)在穩(wěn)定幣監(jiān)管上的博弈愈發(fā)激烈。
圖：穩(wěn)定幣總市值截至8月19日
渣打銀行預(yù)測(cè)，2028 年穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 2 萬(wàn)億美元。這一龐大的市場(chǎng)增長(zhǎng)背后，蘊(yùn)含著深刻的經(jīng)濟(jì)邏輯。若按當(dāng)前儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，可能形成 “穩(wěn)定幣發(fā)行→美債需求增加→美元信用強(qiáng)化” 的循環(huán)。美國(guó)白宮也將《天才法》視為數(shù)字貨幣革命的歷史性立法，認(rèn)為穩(wěn)定幣發(fā)行不僅能刺激美債需求，還能進(jìn)一步穩(wěn)固美元的世界貨幣地位，重塑全球金融格局 。
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監(jiān)管框架的建立只是開(kāi)始。隨著美國(guó) Treasury 公眾意見(jiàn)征詢的進(jìn)行和香港監(jiān)管沙盒中項(xiàng)目的測(cè)試，穩(wěn)定幣的監(jiān)管規(guī)則仍在不斷細(xì)化。市場(chǎng)正悄然變化：Circle 股價(jià)自上市以來(lái)累計(jì)漲幅超過(guò) 350% ，而一些未做好準(zhǔn)備的穩(wěn)定幣公司已報(bào)告兩位數(shù)虧損。這場(chǎng)變革注定改變我們的支付方式、投資選擇乃至全球貨幣體系。
未來(lái)屬于那些在創(chuàng)新與合規(guī)、去中心化與監(jiān)管之間找到平衡的項(xiàng)目。唯一確定的是，穩(wěn)定幣不再是一片荒野西部，而是逐漸成為現(xiàn)代金融生態(tài)的重要組成部分。
